【新三板  2018  年中期回顾：存量结构化博弈持续】
        新三板企业数量下降，质量保持稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至  2018  年  5  月  31  日，新三板共有挂牌企业  11309  家，较  2017  末下降  2.76%，月均摘牌企业数量  121  家，高于同期月均新增挂牌企业  57  家。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）尽管摘牌情况严重，但从  2017  年年报的情况看，归母净利润超过  3000  万的企业占比  10.14%，维持相对稳定，优质企业未大量流失。
        新三板市场活跃度继续下降，从二级市场看，2018  新三板全部股票成交额为437.44  亿元，同比下降  57.46%；从一级市场看，2018  年  1-4  月挂牌企业募资总额为255.02  亿元，同比下降  38.23%。
        结构化博弈持续：2018  年上半年以来二级市场流动性集中度进一步提高，2  月份达到最高点，  6.66%有成交企业的成交量之和达到了总成交量的  80%。一级市场投资向净利润规模  3000  万元以上的企业集中。归母净利润超过  3000  万的公司在2018  年上半年共计募资  128.60  亿，占同期挂牌企业募资总额的  44.85%。
        【新三板  2018  年展望：新政落地，预期回升，短期内结构化竞争仍将加剧】
        2018  上半年新分层制度的实施为差异化红利落地奠定了基础，“三+H”超预期落地使市场对  2018  年的政策推动预期回升。但我们认为，进一步差异化红利制度的推出仍存在着不确定性。在差异化红利制度真正出台前，存量结构化博弈加剧的趋势仍将持续，广证恒生认为不论是投资还是资本规划都应保持相对谨慎。
        【2018  下半年企业资本规划：当前资本市场发展道路选择多样，但不论如何选择，融资的重要性凸显，需积极开拓多元融资企业】
        （1）IPO  审核趋缓趋严，堰塞湖逐步疏通，建议净利润规模高的“新经济”企业抓紧时间窗。（2）“三+H”落地利好挂牌企业，优质生物科技公司及高成长企业可考虑赴港上市。（3）体量适中且中短期证券化意愿强烈的挂牌企业可将并购重组纳入资本规划路径当中。（4）现金流收窄趋势下直接融资重要性凸显，建议新三板开拓多元融资渠道。
        【2018  年下半年新三板投资策略：投资阶段前移挖掘细分赛道优质企业，关注精细化分层预期下投资机会】
        2018  年下半年新三板市场仍将是存量下的结构性博弈，企业质量与成长性仍是核心逻辑。在多层次资本市场的变化下，我们继续建议投资者把投资阶段前移，以企业的成长性为核心，寻求利润规模暂时不大，但拥有高成长性企业的投资策略。
        （1）主题策略下的投资逻辑：在精细化分层政策预期下，建议关注创新层策略，优中选优筛选连续三年符合创新层标准、高成长性、高流动性标的；“三+H”策略，已公告或有意向登陆港股的新三板企业或将迎来价值再发现，建议从中优选估值提升空间大的标的。
        （2）细分行业下的投资逻辑：综合分析  Wind  二级行业的基本面、估值面以及融资情况，筛选高成长优质赛道，重点关注高端装备、TMT、医药生物、教育、新能源等优选标的，在赛道中自上而下挖掘高成长性企业。
        【风险提示】
        政策发展不达预期；公司治理和规范风险；中小微企业经营波动风险