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研究报告:平安证券-一季度货币政策执行报告点评:“稳货币”是政府多重目标下的必然选择-180513

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-05-14 15:17:47
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈骁
研报出处: 平安证券 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 462 KB 分享者: hsx****19 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项:  
        2018年5月11日,中国人民银行发布了《2018年第一季度中国货币政策执行报告》。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】    
        平安观点:  
        18Q1货币政策报告有五方面值得关注:1)经济展望维持积极,但防范风险任务加重。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中美贸易争端、地缘政治风险、欧美缩表进程或将对经济增长和通胀带来冲击,相关风险不容小觑。2)稳定宏观杠杆率,"稳货币"思路强化。五重因素将驱动我国宏观率在未来较长时间内进一步趋稳,相应的,货币政策也应为稳杠杆,并逐步实现结构性去杠杆服务。3)信贷政策进一步向重点支持领域倾斜。在"稳货币"思路下,养老、教育、科技等重点行业可能将进一步受到信贷政策的重点支持。4)金融监管明确时间表与路线图,监管变量仍值得高度重视。国务院金融稳定委员会办公室将承担部门协调的工作,明确监管时间表、路线图、优先序,这表明着今年监管变量仍值得高度关注。5)推动利率"双轨"合一,健全利率传导机制。央行将放开利率自律管制,使存贷款基准利率与市场利率"双轨合一"。这也是理顺货币政策传导机制、助益银行表外业务"回表"的必然路径。我们认为,"稳货币"的政策态度取向是当前严监管、调结构、防风险、促改革等多重目标下的必然选择,并不意味着货币政策将会放生总量性的扩张/收缩。未来结构性政策必将成为主要选择,用降准置换MLF的政策组合还有较大空间。  
        经济展望维持积极,但防范风险任务加重。央行认为未来一段时间内,经济持续健康发展的有利条件较多,一是全球经济保持回暖态势,二是国内高端制造、消费升级、新型城镇化还有很大空间。与此同时,央行认为虽然2018年通胀的翘尾因素比2017年高一些,但总体看通胀压力是可控的。另一方面,央行也阐明"防范化解重大风险的任务仍然艰巨",具体表现在部分发达经济体财政政策、贸易政策、货币政策均存在不确定性,可能对全球经济、资本流动造成冲击,另外地缘政治风险也在加大。中美贸易争端的走向将在二三季度逐步见到分晓,若相关风险暴露,则会对双边贸易、实体投资、资产价格、商品通胀等均带来重大影响,也会对全球资本市场带来冲击。
        稳定宏观杠杆率,"稳货币"思路强化。18Q1货币政策报告专栏讨论了新时期下稳定宏观杠杆率的五重逻辑,分别是债务资金利用效率提高、货币化进程放缓、金融监管加强、地方债务约束硬化、供给侧改革推进等。五重因素将驱动我国宏观杠杆率在未来较长时间内进一步趋稳,相应的,货币政策也应为稳杠杆,并逐步实现结构性去杠杆服务。18Q1货币政策报告删除了"削峰填谷"的表述,代之以"注重引导预期保持流动性合理稳定"。这与4月政治局会议"推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展"的表态一脉相承。我们认为稳杠杆和"引导预期保持流动性合理稳定"的表态都表明央行态度已转向"稳货币"。当然,这也是严监管、调结构、防风险等多重目标下的必然选择。
        信贷政策进一步向重点支持领域倾斜。
        我们认为在严监管、调结构、防风险等多重目标体系下,央行"稳货币"的取向将必然通过结构性政策来实现,总量性的放松/收紧预期都难以实现。18Q1货币政策报告提出强化信贷政策的定向作用,加大对养老、教育、科技、战略新兴产业等领域的金融支持力度。央行信贷政策的变化实际上在4月降准时就有所体现--降准释放的1.3万亿基础货币除置换MLF外,主要用于小微企业信贷,并在MPA框架中加强相应考核。未来"稳货币"思路下,养老、教育、科技等重点行业可能将进一步受到信贷政策的重点支持,相关机会值得关注。
        金融监管明确时间表与路线图,监管变量仍值得高度重视。
        4月末发布的大资管新规较征求意见稿而言,最大的改变在于将过渡期延后至2020年底。监管层的用意在于平复去杠杆带来的市场波动,避免"防风险带来的风险",但一些机构亦认为过渡期的大大延后意味着今年监管力度将边际趋弱。18Q1货币政策报告提出要充分发挥国务院金融稳定委员会办公室的作用,加强部门协调配合,明确监管时间表、路线图、优先序,这表明着今年监管变量仍值得高度关注。近日媒体报道称,资管新规整改将按照未来三年每年压缩整改计划的三分之一的进度进行,每半年考核一次,不得拖后执行,这也是监管思路的进一步体现。
        推动利率"双轨"合一,健全利率传导机制。
        央行与2013年放开贷款利率管制,在2015年放开存款利率管制,目前除房贷利率等个别利率品种外,绝大部分利率在名义上已实现了市场化。但是实践操作中商业银行往往受到监管层的窗口指导与行业自律管制,银行对存贷款利率定价自主性较弱,这也客观上扭曲了货币政策操作框架。此外,银行表内利率与表外利率的大幅差异,也是过去几年银行理财与货币基金大规模扩张的主要原因。因此在目前压缩整改的大环境下,放开利率自律管制,使存贷款基准利率与市场利率"双轨合一",也是理顺货币政策传导机制、助益银行表外业务"回表"的必然路径。
        

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