广州国光（002045）：ODM订单高端化确保中短期盈利，国内市场开拓是公司长期看点
主业收入保持稳定，产品高端化使得综合毛利率大幅提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司三季报显示，今年前三季度公司主业收入同比增长3.37%，实现净利润7,092万元，同比增长17.75%，实现每股收益0.16元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司高端产品占比进一步提升以及从2009年6月1日开始执行的出口退税率3个百分点的上调，是报告期内综合毛利率同比提升了2.3个百分点的主要原因；此外，财务费用率也因为汇率的稳定和贷款利率的下降而下降1.2个百分点，因此报告期内公司的利润增大幅远领先于收入增长。若再剔除去年外汇期货收益这一非经常性损益的影响，实际上公司报告期内净利润同比增速超过30%。
海外音响产品进一步外包化及订单高端化仍是公司未来三年主要看点。考虑到美国、香港等国际知名音响品牌的外包化仍是未来趋势，公司未来的ODM订单仍将维持上升势头。而良好的设计研发能力使得公司订单呈现出高端化的趋势，技术附加值高、毛利率高的产品将在公司主营业务占据越来越大的份额。从近几年的趋势来看，公司综合毛利率已经从2006年的22%提升到目前的28%以上。随着高端订单的进一步扩展，我们认为公司毛利率未来有望维持在30%左右的水平。
自主品牌的国内销售可视为公司长期发展潜力。据中国计算机报的市场调查数据，目前国外音响品牌占到中国主流市场八成左右的份额，而其中超过九成的是中国代工产品，其中蕴含着巨大的国有品牌替代空间。广州国光在今年下半年收购国内“爱浪”音响品牌意味着公司在重视海外代工订单的前提下，亦考虑着开拓国内自主品牌市场。能否成功也是目前市场上对公司看法最大的分歧。参照液晶电视、计算机、手机等科技类产品的国产化道路，我们认为多媒体音响的国产品牌化过程虽需要时间，但由于自主品牌拥有着与海外代工产品相同的技术含量及更低廉的价格，因此国内市场的国产品牌化是未来的必然趋势，这也是公司长期的发展潜力所在。同时，国内市场的开拓是对全球市场有效的补充，将能在一定程度上平抑全球需求波动的风险，对公司的业绩形成有力的支撑。
我们预计公司2009年～2011年每股收益分别为0.47元、0.60元和0.79元，而目前公司股价反应的应是二季度后市场对公司今年每股收益0.42～0.43元的平均预期，三季报后的市场一致预期预计将明显上移。考虑到公司明确的成长预期，我们给予公司2010年26倍行业平均PE，目标股价15.60元，维持“增持”评级。