  业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09年1-9月公司实现营业收入70.79亿元，同比下降25.97%；归属于母公司所有者的净利润4.01亿元，同比下降64.39%；基本每股收益0.53元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）经营活动产生的现金流量净额为19.16亿元，同比增长27.97%，远大于公司净利润，公司现金流充裕。
从季度数据来看，公司在第三季度实现营业收入29.54亿元，同比下降20.4%，环比增长26.0%；归属母公司所有者的净利润1.85亿元，同比下降57.7%，环比略有下降0.5%，业绩略低于预期，主要原因是公司铝业务盈利恢复低于预期。
  铝业务盈利恢复低于预期。占公司营业收入近一半的铝业务上半年亏损是公司业绩同比下降的主要原因。不过随着国家4  万亿投资计划和地方政府的各项支持政策的逐步落实，市场对煤炭等基础能源和铝等大宗原材料的需求增加，这也可以从公司第三季度营业收入环比增长可以看出。
铝的价格也出现上涨，上海期货交易所铝在第三季度最高价格为15320元/吨，相对年初上涨了31.6%。不过由于国内铝仍处于产能严重过剩，这抑制了铝价格的上涨，第三季度铝价格基本维持在15000元/吨左右，变化幅度不是很大，公司铝业务在第三季度基本处于盈亏平衡，低于我们原来的预期。
  期间费用率大幅增长。09年前三季度期间费用率9.68%，相对去年同期的6.49%大幅增长，除了公司营业收入同比下降之外，主要是公司财务费用增长较快。前三季度公司财务费用同比增长13.16%，财务费用率高达4.62%，这也是公司高达77.3%的资产负债率所决定的。
  下调评级至“中性”。公司是煤电铝产业链一体化企业，随着铝的景气度逐渐走出低谷，公司盈利弹性较大。由于第三季度业绩低于预期，我们下调公司09年和10年的EPS预测分别至0.80和1.49元，目前的股价对应09年和10年的PE分别为36.93倍和19.93倍，估值水平较高，因此，我们暂时下调公司投资评级至“中性”。由于公司业绩对铝的价格较为敏感，我们未来将根据铝的价格调整公司投资评级。