研究结论
        .  A  股2018  年一季报净利润增速下滑符合预期：其中毛利率改善对一季度净利润增速有支撑，营收增速下滑是净利润增速下滑的主要原因：1）A  股（除金融两油）17Q4  营收与净利润同比增速分别为20.8%与33.2%，18Q1  为14.9%与24.9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2）A  股毛利率连续两个季度改善且处于历史高位，环比改善继续承压。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）A  股17Q4  毛利率水平为19.6%，18Q1  为19.9%。上升的主要动力来自于下游企业毛利率的改善，对冲了中游制造企业毛利率的下滑。具体来看下游的消费毛利率提升比较明显，从17  年报的21.9%提升至23.8%，而中游设备制造业毛利从24%下滑至23%，石油石化毛利率从19.5%下滑至19%，上游钢铁、煤炭及有色等板块一季度的毛利率水平则保持稳定。展望18  年余下财报期，我们认为17  年基数效应逐渐显现，上游周期板块毛利率环比存在下滑压力，因此毛利率环比趋势改善继续承压，但同比依旧会出现上升。3）A  股ROE（非金融）进一步从17Q4  的8.82%上升至18Q1  TTM9.02%，我们维持此前判断，认为在杠杆率下行、总资产周转率下行，销售净利润率稳定的前提下，A  股2018  年ROE  持续修复存在压力。
        .  中小板毛利率提升接棒三费改善：中小板（剔除金融）17Q4  净利润增速为20.6%，18Q1  为21.0%，17Q4、18Q1  营收增速分别为27.9%与24.6%。中小板17Q4  业绩下滑主要因为三费改善程度边际降低，18Q1  维持盈利水平的主要原因是毛利率的改善。在17  年三费改善支撑中小板盈利能力之后，预期18  年毛利率的提升支撑中小板盈利高景气。创业板资产减值拖累17Q4业绩，投资收益驱动18Q1，盈利质量仍待确认：创业板17Q4  净利润增速3.7%，营收增速33.3%，资产减值占比同比的大幅提高是净利润增速大幅下滑的主要原因。在投资收益同比大增情况下，创业板18Q1  净利润增速36.4%，营收增速25.0%，保持高景气，但剔除投资收益创业板净利润同比增速只有14.9%。
        .  大类板块来看，周期、制造对A  股净利润的贡献率逐期下降，同时，金融、消费拉动有所上升。17Q4  周期对A  股业绩拉动为5.1%，较17Q3  的6.2%出现大幅下滑，18Q1  为  2.9%。高基数效应下周期、制造业绩的回落拖累A股整体业绩。金融大类对A  股整体净利润增速的拉动为9.0%、8.1%，高于17Q3  的7.5%；消费大类17Q4、18Q1  的拉动分比为14.0%与18.4%。
        .  行业来看，1）建材、通信、电力及公用事业18Q1  净利润同比增速较17Q4改善程度最大；钢铁、煤炭、机械、有色金属、石油石化下降幅度最大。结合17Q4  与17Q3  的同比增速来看，建材、计算机、餐饮旅游、房地产、银行、食品饮料、医药连续两期净利润增速环比改善，意味着行业盈利能力逐期改善。2）消费板块18  年盈利高景气可期。消费板块17Q4、18Q1  维持高净利润增速，得益于投资收益的增加以及毛利率的改善，低基数效应下预计消费大类18  年维持盈利能力，韧性较强。3）TMT  大类板块受到资产减值损失拖累，17Q4  净利润增速远远低于营收增速，18Q1  则持平。在行业现金流同比增速连续上升及收益占比变动连续边际改善情况下，结合17  年低基数效应，认为18Q1  可能是TMT  盈利能力转变契机。细分来看，电信运营、计算机软件、传媒边际改善力度较大。
        风险提示
        .  宏观经济下行压力增大，上市公司业绩承压，海外风险加速传导至A  股市场