公司全年业绩预增，但增速逐季回落。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司前3季度实现收入17亿，实现净利润3.7亿，分别同比增长52%和84%，前三季度实现EPS为0.85元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，第三季度实现收入6.1亿，净利润1.36亿，分别同比增长13.8%和-1%，第三季度EPS为0.31元。公司第三季度预收账款相比二季度新增5755万，同比增长145%。公司当季销售商品收到现金同比增长11%，但经营活动产生的现金流量下降了28%，主要在于支付税金大幅增加所致。
　　3季度同比毛利率下降和消费税率提高带动EBIT利润率下降了5.9个百分点，达到38.6%。公司3季度在收入增长13.8%的情况下，EBIT下降了2%，这与公司3季度经营性现金流量下降28%的数据可比。我们为公司3季度业绩出现波动主要在于1）2008年初步改革之后经销商提货明显带动3季度业绩基数较大；2）今年3季度消费税率提高和毛利率的意
　　外下滑。此前，公司6月份对10年陈老白汾系列实施提价10%，只有可能是公司的高端品牌销量较去年同期下滑明显，虽然公司中档老白汾放量提价，但也无法弥补高档酒放量下降所带来的负面影响。省内市场渐趋饱和，未来增长主要依靠省外市场。预计公司前3季度销量达到14000多吨，到年底基本恢复到2007年的水平，超过2006年总销量13000吨的水平。也就是说山西市场从2008年底逐步恢复到2009年末，我们判断公司未来增长点主要在于公司省外市场的进展情况，而这与公司的销售模式关系很大。虽然公司在去年进行大刀阔斧的改革产品结构，梳理品牌梯度，然而我们认为这仅仅是改革的第一步，后续配套的销售模式创新，即销售渠道、销售机制的改革等等仍需要观察。从这次参加公司组织的2009郑州糖酒会来看，我们认为公司领导在理念上相比去年年初已大大有所改观。从2008年春季糖酒会的混乱，到08年秋季糖酒会的有序，再到09年秋季糖酒会的高规格组织均可看出公司正在积极探寻未来的销售模式创新以及发展道路。