要点：（1）公司2009  年前三季度实现净利润2.45  亿元，基本每股收益0.37  元，全面摊薄每股收益0.28  元，略超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
（2）垄断优势助推公司快速增长，业绩存在超预期增长的可能。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
（3）海南离岛免税政策的批准、入境免税业务的开展、市内免税店提货方式的改变都将对公司构成实质性利好。
（4）2009  年至2011  年每股收益预测为0.35  元、0.47  元、0.56  元。合理股价14.00~16.45  元，“中性”评级。
公司  2009  年前三季度实现净利润2.45  亿元，基本每股收益0.37  元，全面摊薄每股收益0.28  元，略超预期。公司三季度实现净利润7919  万元，同比增长16.17%，前三季度累计实现归属于母公司股东的净利润2.45  亿元，同比增长11.80%。
公司利润增长主要来源于免税业务。
公司前三季度实现营业收入4.28  亿元，同比下降2  个百分点。收入下降的主要原因是旅行社前三季度累计收入低于去年同期，但是三季度旅行社收入约10  亿元左右，略高于去年同期，这表明公司旅游业务挣扎走出底部。公司免税业务保持一定的增长。
公司预付帐款2.28  亿元，同比增长226.92%。主要是因为公司承接鸟巢门票业务预付款以及海南三亚市内免税店采购高档商品预付货款。
报告期内公司发行2.2  亿股，发行价11.78  元，扣除发行费用后募集资金近25.68  亿元。募集资金超过招股书所披露募投项目所需资金，我们分析认为公司可能会变更或增加募投项目。
公司前三季度对联营及合营企业的投资收益为5162  万元，同比增长52.36%。公司投资收益主要来源于参股各地方免税企业。
垄断优势助推公司快速增长，业绩存在超预期增长的可能。中免是国家指定的唯一一家可在全国开展免税批发和零售的企业，具有垄断优势；一旦中免集团跑马圈地完成，将铸就强大的渠道优势，届时无论免税市场开放与否，中免的地位和实力难以撼动；我国旅行社业务具有1900  亿以上的市场容量，国旅属于旅行社行业的龙头，具有品牌优势、规模优势；IPO  募集资金项目的实施将有助于公司实现“掌控客源、渗透资源、批发零售并重、免税有税并举”的发展战略，公司未来有望确保规模优势和垄断地位，实现持续快速增长。
海南离岛免税政策的批准、入境免税业务的开展、市内免税店提货方式的改变都将对公司构成实质性利好。海南离岛免税市场规模超过19  亿，中免公司已在三亚开设室内免税店以迎接这一政策的获批，三亚是海南省游客接待最集中的地区，一旦离岛免税获批将对中免必将是最大的受益者。我国出入境游客的消费能力是全球最高的，不开设入境免税业务导致国人在境外大量采购免税品，造成国家利益受损，入境免税势在必行，入境店在产生直接销售收入的同时，还可以有效带动出境店和市内店等相关免税业态的发展，其直接和间接经济效益巨大。公司是我国最大的免税品运营商，拥有在全国主要入境口岸经营免税业务的资格，一旦入境免税政策获批，将大幅提升公司业绩。
盈利预测与投资建议。根据公司最新情况我们上调公司2009  年至2011  年每股收益预测分别为0.35  元、0.47  元、0.56元。鉴于公司旅行社业务具有品牌优势和规模优势，免税业务具有垄断优势。在现在的时点给予2009  年40  倍、2010  年35  倍的市盈率是较为合理的，对应的合理股价为14.00~16.45  元。公司目前股价17.06  元，我们给予“中性”评级。
风险提示：公司免税业务面临国家政策风险；公司旅行社业务面临诸如H1N1  流感、SARS、地震等不可抗力产生的风险；、募集资金项目能否起到预期效果的风险；市场竞争加剧的风险；汇率变化的风险。