要点

  票据贴现大幅减少致贷款余额环比下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】截至09  年3  季度末，民生银行总资产1.4  万亿元，较年初增长33.1%；贷款总额8935  亿元，较中期下降104  亿元，较年初增长35.7%；贷款余额环比下降主要是由于票据贴现环比下降546  亿元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）存款增长稳定，期末总额1.1  万亿元，较中期增加241.7亿元，较年初增长39.9%。由于存款增长稳定，贷款增长放缓，目前流动性相对宽松，体现在存贷比63.7%（本外币）环比下降0.42  个百分点，以及
现金和存放央行款项环比增长23%。

  息差回升，拨备压力下降助盈利好于预期。前3  季度实现净利润102.1  亿元，同比增长17.7%；实现每股收益0.54  元，略好于预期，主要是由于息差回升略好于预期，拨备计提小于预期。息差回升主要得益于资产负债结构的调整，包括贴现占比大幅下降，中长期贷款占比上升，和长期存款比的下降。贴现的大幅下降一部分是自然到期，另一部分也有可能是公司受制于资本充足率和信贷监管制约，主动出售低收益资产所致。由于资产负债结构的调整，第3  季度净利差和净息差分别为2.46%和2.53%，环比分别回升31  和28  个基点。

  资产质量稳定。期末不良贷款余额为72.84  亿元，较中期下降5.2  亿元，不良贷款率为0.82%，较中期下降4  个基点。第3  季度拨备计提压力较小，资产减值损失仅有5.3  亿元，仅有第2  季度的约1/3。期末拨备覆盖率169.9%，较中期提高18.6  个百分点。逾期贷71.4  亿元，环比下降8.8亿元；逾期贷款占比0.80%，环比下降5  个基点。

  费用增长加快。第3  季度业务管理费49.1  亿元，同比环比均大幅增长；第  季度成本收入比48.6%，即使在2  季度的成本收入比计算中剔除投资收益，第3  季度成本收入比环比也上升了5  个百分点。

  维持长线买入评级。假设H  股募集200  亿元人民币，发行价为7.5  元人民币，则融资后09  年末资本充足率将由约6.1%升至8.2%。略上调业绩预期，预计09-11  年融资后EPS  分为0.60/0.62/0.74  元（盈利预期分别为127.7，132.6，和160.0  亿，原为114.1，124.9  和147.8  亿元）。目前10年动态PE  和PB  分别为12.2  和1.7  倍，估值在同业中较低，但由于融资规模较大，未来两年的ROE  和ROA  受到明显摊簿，盈利能力在同业中也都处于较低水平。融资完成后公司将重新加快贷款扩张。估值仍有一定提升空间，维持长线买入评级。