09 年前3 季度保持较快增长,符合我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】08 年10 月转让康缘商业78.82%股权造成合并口径变化,09 年前3 季度收入同比下降19.1%,净利润同比增长22.2%,实现EPS 0.38 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)剔除合并口径变化影响,09 年前3 季度收入、净利润同比分别增长了15.5%、31.2%。由于公司拓展分销业态、开拓基层市场,经销商回款政策略有放宽,导致应收账款较期初增加了1.3 亿元,每股经营净现金流为负0.14 元,应收账款、存货周转天数同比分别上升了17 天、33 天。母公司收入、净利润同比增长了8.3%、31.2%,毛利率同比持平,营业费率、管理费率同比分别上升了0.6 个、1 个百分点,财务费率同比下降了1.5 个百分点,实际所得税率同比大幅下降了9.6 个百分点。
“热毒宁注射液” 第 3 季度实现销售收入5044 万元,同比增长50.2%,环比增长34.7%。热毒宁前3 季度累计实现收入1.12 亿元,终端消化1.12 亿元,渠道存货正常。受其它小企业中药注射剂不良事件影响,热毒宁08 年4季度销量有所下降,09 年1 季度开始恢复增长,2 季度收入环比大幅增长了53.3%,我们预计热毒宁09 年全年将轻松实现收入1.5 亿元。
“桂枝茯苓胶囊”保持较快增长。桂枝茯苓胶囊前3 季度实现收入2.36 亿元,同比增长19.2%。终端消化2.54 亿元,渠道存货略有下降。公司09 年加强桂枝茯苓胶囊在大医院新适应症的推广、积极拓展基层医院,我们预测09 年收入将达到3.4 亿元,同比增长19%。散结镇痛胶囊收入同比增长8.2%,腰痹痛同比持平,09 年将过亿元。由于清理渠道、控制发货,小产品天舒胶囊、抗骨增生胶囊及六味地黄丸收入同比分别下降了11.4%、9.8%、15.4%。
维持业绩预测和“审慎推荐—A”评级。预计09~2011 年收入同比增长13%、14%、13%,净利润同比增长32%、33%、27%,实现EPS 0.58/0.78/0.99元。康缘药业致力于研发创新和中药现代化,公司已形成了妇科、抗感染和骨科三大药物系列,以医院市场为主导、向OTC 辐射的营销体系。长期来看,我们看好公司依托研发,生产销售高端中药注射剂的增长前景,当前股价对应09~11 年预测PE 26 倍、20 倍和16 倍,估值有安全边际,维持“审慎推荐—A”评级。