􀁺  2009年三季报显示，公司前三季度实现营业收入344.08亿元，同比下降20.35%；营业利润23.18亿元，同比下降58.44%；归属于母公司所有者净利润17.63亿元，同比下降57.22%；摊薄EPS为0.58元，低于我们此前预测的0.62元；而上年同期为1.22元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀁺  铜价下跌是收入下降主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司拥有完整的“铜矿开采、精铜冶炼、铜材加工”产业链，并且各环节产能均居国内铜行业之首。前三季度公司营业收入同比下降20.35%，主要是由于前三季度LME3月期铜与国内现货精铜均价同比分别下跌40.4%与37.9%。
􀁺  前三季度净利润同比下降57.22%。这主要是由于营业收入同比下降20.35%的同时，综合毛利率亦同比下滑5.7个百分点至10.35%。究其根本原因，除贵金属业务盈利稳定外，铜、硫酸、稀贵金属价格下跌导致该三项业务盈利能力同比均下降较多。仅上半年，铜业务、硫酸业务与稀贵金属业务毛利润同比分别减少7.23亿元、13.12亿元与2.18亿元，占上半年毛利润减少额的92.87%，是净利润同比下降的主要原因，三季度情况类似。
􀁺  3季度净利润环比下降46.58%。第3季度公司实现净利润5.61亿元，同比下降46.06%，但降幅比上半年缩小14.3个百分点，主要是由于2009年以来国内铜价稳定回升，在2季度铜均价环比上升30.77%的基础上，3季度均价再度上升17.56%。单纯与2季度对比来看，3季度毛利率环比下降8.97个百分点至8.69%，净利润环比下降46.58%，主要原因是2008年末计提的存货跌价准备的转销，降低了2季度的原材料成本，增厚2季度毛利润约5亿元；同时，上半年国内铜市强于国际市场，存在较大的铜价差，有利于铜精矿进口套利，但3季度这一利好因素消失。我们认为3季度业绩较真实地反映了公司实际经营状况。
􀁺  较高的原料自给率是盈利最大保障。截至2008年末，公司铜金属权益储量1500万吨以上，约占国内总储量的30%。近年来公司自产铜精矿稳步提升，但由于冶炼产能快速扩张，原料自给率呈现下降趋势，不过仍维持在20%以上，远高于铜行业平均水平。我们预测公司原料自给率已于2009年见底，随着公司矿山技改项目的完成及海外矿山项目的投入，2010年开始原料自给率将逐年回升，2012年将重返30%以上。由于公司较高的原料自给率，使成为对铜价波动最敏感的铜行业上市公司，如果铜价持续回升（或维持目前价位），公司有从中获得超额收益。
􀁺  盈利预测。我们预测公司2009年归属于母公司所有者的净利润同比增长12.69%，2009-2011年EPS分别为0.85元、1.14元与1.35元，以10月21日收盘价41.41元计算，对应的动态P/E分别为49倍、36倍与31倍，维持公司“增持”的投资评级。
􀁺  风险提示：1）宏观经济不确定风险；2）有色金属行业周期波动风险；3）精铜及硫酸价格低迷的风险；4）经测算，2009年前三季度中国铜隐形库存增加100万吨以上，后期仍面临供应过剩压力。