三季度实现每股盈利0.12  元，同比增长16%
中国国旅第3  季度实现营业收入16.8  亿元，同比增长8.4%，利润总额1.5  亿元，归属于母公司净利润7919  万元，折合EPS0.12  元，同比增长16%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前3季度共实现营业收入43.7  亿元，同比降低2%，利润总额4.4  亿元，净利润2.46亿元，同比增长12%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）第3  季度收入和净利增长速度均高于上半年，显示公司所在的旅行社及旅游零售行业正在加快复苏。业绩基本符合预期，三季度业绩快速增长主要源于营业收入增速的恢复，以及良好的费用控制。
  毛利率受到侵蚀，但费用控制良好
三季度，中国国旅整体毛利率为  21.7%，较上半年的25%下降3.3  个百分点，三季报中未披露原因，但估计与旅行社加大打折促销力度等有关。与2006－2008  年相比较，公司毛利率仍处于较高水平。与毛利率下降形成对比的是，公司在费用控制方面表现良好，其中，销售费用率为7%，较上半年的8.4%下降1.4  个百分点，管理费用率为5.5%，较上半年的5.7%降低0.2  个百分点。
  预计  4  季度业绩继续恢复性增长
基于对中国旅游市场  4  季度继续呈现全面复苏态势的判断，我们认为中国国旅4季度业绩将继续呈现加速增长态势。且考虑募集资金带来的存款性利息收入对业绩的增厚效益，预估4  季度收入为18  亿左右，归属于母公司净利润约8400万，单季度EPS  为0.09  元左右。
  维持原有盈利预测，给予“谨慎推荐”评级
总体上，我们仍然看好中国国旅“旅行＋免税”的商业模式，特别是公司在免税行业强大的先发和垄断优势。预估公司09/10  年摊薄后EPS0.38/0.42  元，基本维持前期判断，对应09/10  年动态市盈率45/41  倍。公司上市后的市场估值已经达到我们给定的估值区间的上限，首次评级为“谨慎推荐”。后续股价能否有较大幅度表现主要取决于公司在免税业务方面的超预期进展。