安琪酵母（600298）深度研究报告：正在走向世界的中国酵母行业龙头，业绩增长预期明晰
          公司是中国酵母行业龙头，正处于产能快速释放时期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】定向增发完成后，管理层与股东利益协调一致，业绩持续增长预期明晰，值得稳健投资者长期持有。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们预计公司2009-2011  年摊薄EPS  分别为0.86  元、1.06元和1.20  元  ，给予30-35  倍PE  估值水平（对应2010  年预测EPS），合理股价32-37  元，目前股价仍有28%-48%的上涨空间，投资建议：买入。
          公司的核心竞争优势在于：技术、营销和规模。公司主要科研人员和经营资产均由食用酵母科研基地转制而来，其科研实力位居国内行业第一。
        在营销理念上，公司强调“与客户共赢”和深度合作，对销售渠道的控制力明显高于同类企业。公司产能占总产能45％，已居国内第一、世界第三，规模优势明显。
          驱动公司业绩持续增长因素：一是产能释放。2008-2010  年是公司酵母产能快速扩张时期，产能释放的过程即是其业绩快速增长之时期。二是盈利水平提高。理由有三：①综合成本下降，公司新增产能均在原料基地，原料、电力、税收等成本均较总部下降。同时，经过多年技术改进，环保运行成本也明显下降。②产品结构调整，高毛利产品销售比重增加，从而拉动公司整体产品毛利率提高。③产品价格提高。
          核心假定的风险：影响公司盈利波动的风险因素主要有二：一是原料价格波动。酵母生产主要原料是糖蜜，约占酵母生产总成本的30%左右，糖蜜价格波动将影响酵母产品毛利水平。二是汇率风险。随着公司生产规模的增加，公司产品出口规模逐步增加，人民币大幅升值对公司产品出口业务有一定影响。关键假设(分析师：赵金厚  86  21  63295888  分机449)