事项:
汉得信息发布年报及一季报,17年收入23.25亿元,同比增长35.95%;归母净利润3.23亿元,同比增长34.12%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】一季报收入5.31 亿元,同比增长32.21%;归母净利润5970 万元,同比增长26.62%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
评论:
收入确认问题导致年报收入低于快报
汉得信息2017 快报收入为23.59 亿元,归母净利润为3.50 亿元,一季报预告收入4.82 亿-5.14 亿,归母净利润为5990万-6340 万。不难看出,汉得信息的2017 年报收入低于快报收入约0.34 亿元,而一季报实现收入高于预告上限0.17 亿元。公司在业绩说明会上说明这是因为公司年报审计时少数几个项目的函证未得到用户及时反馈,而公司采用完工百分比法确认收入,因此该部分收入从2017 年度递延到2018 年度。
投资收益等问题导致一季报归母净利润低于预告
一季报归母净利润低于预告约20 万元。查询利润表我们发现,一季度汉得信息投资收益为-481 万元。公司在业绩说明会上说明该部分亏损主要是由汇联易造成。汇联易去年12 月脱离并表,体现为投资收益。
基本面并没有恶化,仍然是我国IT 服务龙头
1. 汉得信息是我国IT 咨询和ERP 实施的龙头。Oracle 和SAP 业务作为公司核心主业,报告期内,仍然保持了平稳较快的发展势头,对业绩增长做出了较大贡献;同时,公司积极拥抱云化,Oracle Cloud 产品实施项目数量快速增长;企业技术架构云化、数据资产应用的趋势下,大型客户对于IT 咨询的需求边界在增加;
2. 智能制造领域汉得信息增长较快,汉得已经推出在研发、供应链、仓储物流和设备互联等领域内具备竞争力的完整行业解决方案,比如提供基于MES、PLM、CPQ 等软件平台的智能制造解决方案,帮助制造业客户建立从个性化定制、协同供应链到智能制造的一整套落地方案,让“制造”从透明化/数字化向着“智造”方向转型,并赢得了较多的市场机会;
3. 云产品价值被市场认同。在SAAS 和PAAS 领域,先后有汇联易(一站式商旅及费用管理平台),云SRM(供应商关系管理平台,为企业打造敏捷、高效、高控的供应链体系),HAP Cloud(面向微服务架构思想和分布式应用架构研发的分布式应用开发平台),HCMP(汉得融合云治理平台,提高企业跨云资源管理的效率)等在内的多个产品推出,其中汇联易因顶级VC 入股脱离并表。
真·工业物联网标的
汉得符合工业互联网的内核。汉得信息国内第一的IT 服务公司,其拥有庞大的IT 服务队伍。智能制造业务(MES+PLM等)目前是汉得第二大业务,增速极高。汉得信息拥有自研的MES 系统,在其ERP 优势行业有较多成功应用经验,也是工业设备重要制造商西门子PLM 的主要实施商。与一般软件产品实施不同,工业级别的生产异常复杂,同一车间的不同生产线的技术参数都不同,这就需要极高的定制化实施,实施的费用将远超软件license 的费用,我们看好汉得信息人天产出的继续提升。
汉得拥有ERP 大后方。工业互联网的数据需要在ERP 中得到反映,所有的工业互联网系统都需要与ERP 对接,而ERP作为一个异常复杂及极其敏感的系统,非实施公司难以在短时间内完全掌握。汉得十余年的ERP 实施经验积累了几千家大型客户。通过掌控ERP 这个大后台,汉得可以向中台前台发力。
汉得信息拥有成功历史。汉得信息从十余人起步发展到现在,在大陆ERP 实施市场击败了IBM GBS 和埃森哲(千亿美元市值,PE 比ORACLE 高)等巨头。若以埃森哲的收入规模+GDP 占比测算汉得未来的发展,汉得信息的收入规模存在30 多倍提升空间,天花板极高。我们继续看好未来汉得信息的发展。
汉得信息有成为中国版埃森哲的实力,可以享受更高的估值水平
参考成熟市场表现,IT 服务公司的估值不一定低于产品型公司的估值。埃森哲是全球最大的咨询公司,雇佣约425,000名员工。2016 年,埃森哲在世界五百强中排名第312 位。2017 财年,埃森哲实现收入367.7 亿美元,归母净利润34.5亿美元。我们比较了美股埃森哲、IBM、SAP、ORACLE 的情况。首先,从PE(ttm)来说,埃森哲估值长期高于Oracle/IBM。其次,我们进行了杜邦分析,发现高ROE 不一定享受高估值,但ROE 组成部分若有短板,会对估值水平有负面影响。我们认为,成长性及成长的稳定性是决定估值中枢的关键:成熟市场对于成长性有较强的偏好,即使销售净利率较低,但只要收入成长性较好,稳定性较强,市场还是会给予较高溢价。
我们认为,汉得信息有成为中国版埃森哲的实力。埃森哲与汉得信息本质上都是提供企业信息化服务的公司,只不过侧重的地区、行业有所区别。汉得信息2007-2017 年收入、净利润CAGR 超25%,最低yoy 不低于10%,这表明汉得信息拥有高确定性的收入、净利润增长。而汉得信息从0 开始到成为SAP、ORACLE 实施市场领军企业,也表明了汉得信息在企业信息化实施领域有替代埃森哲、IBM 的能力。
持续看好汉得信息未来发展
预计公司18-20 年收入分别是29.79/39.42/52.37 亿元,同比增长28.1%/32.3%/32.8%;归母净利润分别是3.98/5.34/7.25亿元,同比增长23.0%/34.0%/35.9%;EPS 分别为0.46/0.61/0.83 元;对应PE 分别为33.5/25.0/18.4 倍。维持“买入”评级。