投资要点
        17  年净利润  4.7  亿元，同比增长  15.51%，每  10  股派发现金红利  0.33元：公司发布  2017  年年报，报告期内公司实现营业收入  32.38  亿元，同比增长  40.31%；实现归属母公司净利润  4.7  亿元，同比增长  15.51%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对应  EPS  为  0.26  元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中  4  季度，实现营业收入  8.95  亿元，同比增长  29.31%，环比下降  13.05%；实现归属母公司净利润  1.12  亿元，同比增长  77.31%，环比下降  3.43%。4  季度对应  EPS  为  0.06  元。公司2017  年利润分配方案为每  10  股派发现金红利  0.33  元。
        风塔销量逆势增长，原材料上涨侵蚀业绩：2017  年，国内风电行业受风电补贴政策缓慢退坡、“红六省”预警装机限制以及南移建设周期延长等多重不利因素影响，新增装机容量下滑，市场需求大幅减少。1）公司风塔业务逆势增长，新签订单量  37.8  万吨，同比增长  32.19%；销售量  38.1  万吨，同比增长  28.76%。风塔销售收入  27.39  亿元，同比增长  29.9%。但受钢材价格持续上涨人民币持续升值影响，风塔业务盈利能力有所下滑，毛利率下滑  7.24  个百分点至  25.31%，但仍好于行业平均。测算风塔净利润约  3  亿元，同比略微下滑。2）风电长业务方面，哈密项目实现收入  2.39  亿元，净利润  0.98  亿元。报告期内，哈密风电场平均弃风限电率  33%，等效利用小时数  1736  小时。
        行业复苏叠加成长，风场+叶片贡献增量：1）展望  18  年，我们认为：南方市场经过摸索，环评、工期因素影响将逐步弱化，项目进程加快；北方红六省限电改善持续超预期，部分省份有望解禁、恢复装机；分散式风电破冰贡献额外增量，成长空间打开。我们预计  18  年国内风电装机有望达到  26GW，同增  33%以上。公司作为风塔龙头，将明显受益行业装机量增长。2）弃风限电率持续改善，将有利于哈密风场盈利释放。同时公司山东、河南  330MW  募投风电场加快建设，预计将于  18  年  2  季度开始陆续投产。计划开工  180MW，已签订项目开发协议的风电场资源  750MW，运营规模持续扩张。3）2017  年公司风电叶片已经通过代工开始贡献销售收入，为公司叶片的“海外客户”和“中国客户的海外市场”的双海战略积累了良好的经验。公司自建的常熟天顺叶片工厂建设进展顺利，将在  2018  年  4  月投产，将贡献业绩增量。
        费用率下降，存货上升，现金流净流出：公司  2017  年期间费用同比增长  28.79%至  4.33  亿元，期间费用率下降  1.19  个百分点至  13.65%。其中，销售、管理、财务费用分别同比下降  3.31%、下降  1.63%、上升320.35%至  1.44  亿元、1.52  亿元、1.37  亿元；费用率分别下降  2.03、下降2.04、上升  2.88  个百分点至  4.53%、4.81%、4.31%。2017  年经营活动现金流量净流出  1.30  亿元，同比下降  123.54%；销售商品取得现金  25.61  亿元，同比下降  6.81%。期末预收款项  0.58  亿元，同比增长  189.02%。期末应收账款16.21  亿元，较期初增长  6.81  亿元，应收账款周转天数上升  4.42  天至  145.47天。期末存货  8.5  亿元，较期初上升  4.57  亿元；存货周转天数上升  13.58  天至  97.23  天。
        盈利预测：预计公司  2018-2020  年归属母公司净利润为  7.11、9.23、11.55  亿元，对应  EPS  分别为  0.40  元、0.52  元、0.65  元。我们给予  2018  年  22  倍  PE，对应目标价  8.8  元，维持买入评级。
        风险提示：风电行业需求不达预期；风电场投资进度不达预期