投资要点:
        事件：平安银行于2018  年4  月19  日公布18  年第一季度报告。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        营业收入与净利润增速改善幅度略超预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）18Q1,公司实现营业收入/净利润280.26/65.95  亿元，同比增长1.08%/6.13%，增速较17年提升2.87/3.52pct.，略超预期。营业收入中，利息净收入同比下降0.96%，降幅较17  年收窄2.18  百分点；手续费及佣金净收入同比增长5.45%，增速较17  年收窄4.65  百分点。利息净收入降幅收窄的主要原因在于净息差降幅收窄，18Q1,公司净息差为2.25%，同比下降11.07%，降幅较17  年收窄2.8pct.。
        净息差继续收窄，短期内，负债端压力或仍限制净息差企稳。2018Q1，公司净息差为2.25%，较17  年下降0.12  百分点。虽然个贷占比增加带动生息资产收益率较17  年提升0.19pct.，但仍无法对冲负债成本率上行幅度，18Q1,公司存款平均利率和同业利率均上升，致负债成本率上行0.34pct.。综合考虑存款上限或放开、降准置换MLF  及市场利率等外围因素及公司自身因素后认为：短期内公司负债端成本率或仍面临较大上行压力，仍限制净息差企稳。目前，公司零售转型尚在半途，零售存款规模虽然实现较快增长，但占总存款比重还处于较低水平，而对公存款增速受业务调整影响有下行压力，因此，短期内，负债端成本率仍面临较大的上行压力。若存款利率上限放开或提高，存款规模压力预计减轻，但会以负债成本较快上升为代价。虽降准置换MLF  以及近期市场利率回调等因素有利于降低公司负债端成本，但难从根本上缓解负债端压力。
        业务结构优化，资产质量连续三季度改善，未来有望持续改善。18Q1末，公司不良贷款率为1.68%，较17  年末下降0.02pct.,自17Q3以来，公司不良率已实现连续三季度下降。资产质量前瞻性指标亦改善：18Q1  末，公司逾期贷款占比3.18%，较17  年末下降0.26  百分点，其中，逾期90  天以上贷款金额和占比较17  年末实现“双降”；关注类贷款占比为3.50%，较17  年末下降0.2pct.。公司资产质量改善主要源于业务结构优化和催收力度加大：18Q1，公司将更多贷款投向资产质量更好的存量业务，同时，公司收回不良资产总额75.12  亿元，同比增长213.8%。截至18Q1  末，公司企业贷款不良率为2.42%,较17  年末上升0.17pct.,而个人贷款不良率为1.01%，较17  年末下降0.17pct.，在企业贷款与个人贷款不良率走向分化的情况下，公司通过调整业务结构有效地对冲了对公业务导致的资产质量恶化。认为，公司零售转型战略非常有利于资产质量改善，随着零售业务占比的逐步提高，不良生成率将逐步下降，资产质量稳定性逐步提高，18  年公司资产质量改善趋势明朗。
        零售转型持续深化，零售业务在保证质量的同时实现较快增长。18Q1,公司零售业务规模和效益持续快速增长。与17  年末相比，公司管理零售客户资产增长9.2%，零售客户数增长5.3%，其中私财客户与私行客户分别增长8.5%与6.4%；流动信用卡量增长10.2%；零售存款余额增长13.4%，较存款总额高11.7  百分点；零售贷款较增长9.4%，较贷款总额高5.4  百分点。信用卡、新一贷、汽车金融等核心业务保持稳定快速增长态势：18Q1，信用卡累计新增发卡量476.20  万张，同比增长139.6%，期末信用卡贷款余额较17  年末增长14.7%；新一贷新发放额284.56  亿元，期末余额1380.07  亿元；汽车金融业务贷款新发放额364.74  亿元，同比增长67%，期末余额较17  年末增长6.4%，市场份额保持同业领先。值得注意的是，零售业务资产质量并未因规模较快增长而恶化，而是保持稳中向好态势，这与公司分控能力及金融科技水平密不可分。18Q1  末，公司零售贷款（不含信用卡）不良率为1.01%，较17  年末下降0.17pct.,其中零售贷款（不含信用卡、不含个人经营性贷款）不良率为0.30%，较17  年末下降0.05  百分点；信用卡不良贷款率1.14%，较17  年末下降0.04pct.。自  17  年下半年开始，公司对不同的客群采取主动灵活的风险调控策略，在提升收益的同时确保风险稳定可控；在提升风险管理能力方面，公司启动了  AI+风控项目，通过建设统一的风险信息平台，实现信贷产品的总授信额度管控、整体自动审核及秒级时效的精准决策，实现对零售业务信用风险的有效把控。
        投资建议。公司零售业务转型不断深化且转型质量良好，零售业务前景明朗。此外，18  年公司资产质量稳中向好趋势与业绩改善趋势较为明确。预计公司18-19  年BVPS  为12.94  与14.21  元，按4  月20  日收盘价计算，对应PB  分别为0.88  与0.80  倍。目前公司0.96倍PB（LF）与行业整体估值持平，考虑到公司良好的零售转型效果和确定的基本面改善趋势，上调公司至“买入”投资评级。
        风险提示：经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。