基本结论
􀂄  我们在10.9《有望大手笔拓展资源》报告中提示：广州琶洲城中村项目挂牌出让的结果将在10.20  日确定，当晚我们在相关媒体查阅了新闻，截止有效期前，由于仅有保利一家公司参与挂牌竞标，所以公司以底价成交。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
􀂄  利润可观。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次出让项目总建面105  万平米，其中住宅约61  万平米，商业约43  万平米。以底价1.42  亿元成交，但该出让合同的附加条款是承担该城中村的回迁建设，开发商要承担约47.7  亿元的“城中村”改造成本和配套综合费和支付3  亿元用于琶洲地区综合整治，因此该项目用地的合计成本是52.12  亿元，楼面地价为5003  元/平方米。目前该区域住宅价格达到12000元/平方米，商业价格18000  元/平方米，即使全部按住宅价格计算，毛利率可以达到33%，未来项目升值，利润率还将进一步提升。
􀂄  资金压力可控。该项目的拆迁安置需要约44.7  亿元资金，并且公示中明确了要2012  年6  月前完成拆迁和安置房建设。但公司有能力合理安排资金应对，因为09  年中报公司账面现金有91  亿元，并且之后还完成了约80  亿元融资，预计公司目前实际可掌握资金约130  亿元以上。
􀂄  目前市场环境之下，能够在一线城市规模拿地进行开发的难度很大，因为纯熟地且具备规模的项目在大城市已经为数不多，并且熟地的竞拍会更激烈，难度更大，通过旧城改造而新增项目实际上也给公司拓展资源开辟了一条新的路径。保利本次竞买成功，意味公司将在广州获得近百万平米开发项目，并一定程度垄断了琶洲地区的住宅和商业项目开发。
􀂄  投资建议。预计公司09－11  年每股收益为0.94、1.41、1.85  元，动态市盈率为29.5、19.7、14.9  倍。由于公司未来业绩既能保证一定安全底限，又有存在一定弹性，本次新增项目也显示其出众资源拓展能力，建议买入。