投资要点      
        事件：公司发布2017年年度报告，全年实现收入  36亿元，同比+2.55%，归母净利润3.2  亿元，同比-9.8%，扣非净利润2.25  亿元，同比-20.8%；其中17Q4收入10.9  亿元，同比+11.4%，归母净利润8290  万元，同比+1.6%，扣非净利润6823  万元，同比-8.1%；同时，拟每10  股派发现金红利3.5  元（含税），分红率达55.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        蓝袋新品放量叠加红袋老品止滑，产品结构优化后葵花子业务有望实现稳定增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）葵花子整体实现收入25  亿元，同比-1.25%。分产品看，传统老品体量在20  亿左右，同比下滑12%。公司在17  年对老品进行原料和包装优化升级，消费体验明显改善，在9  月份后实现止滑回升。传统拳头产品有望在18  年实现高个位数增长；蓝袋新品表现亮眼，全年实现5.3  亿（含税），同比增长112%，以焦糖和山核桃为主的创新型口味在传统品类外创造增量，目前蓝袋渠道渗透率仅为红袋1/2，渠道下沉空间大，新品生命周期内有望保持30%以上增长。皇葵、葵珍等高端产品也逐步实现放量，目前体量在2000  万以上。在经历产品结构调整优化后，瓜子业务整体有望实现10%以上稳定增长。
        每日坚果大单品雏形初现，坚果业务打造第二品类接力成长。1、每日坚果自17  年4、5  月份投放市场以来，依托洽洽品牌优势和庞大的线下分销渠道实现快速上量，半年实现1.6  亿（含税）销售额。目前每日坚果仅在20  多个核心城市销售，18  年将推广至50  个城市，低渗透率下高增长势头有望延续。2、撞果仁等其他坚果产品表现良好，同比略有增长。在每日坚果大单品带领下坚果业务目前已实现2.5  亿（+129%）销售额，实现公司在坚果领域的战略突破和快速增长，坚果有望打造公司第二品类，接力瓜子成长。17  年报表中坚果整体毛利率较低，仅为16.2%，主要是因为在每日坚果推广初期，部分销售费用以货折的形式体现。目前随着量的增长，毛利率呈现稳步向上的态势。
        产品结构调整导致毛利率下滑，新品推广加大市场投入，盈利能力略有下滑。1、公司整体毛利率29.9%，同比下滑1.6%，主要是低毛利率的坚果占比提升所致。其中葵瓜子毛利率33.5%，红袋产品原料升级导致成本承压毛利率略有下降，高毛利率蓝袋放量提升整体毛利率，两者相抵，整体毛利率同比持平。2、公司在17  年加大对蓝袋、每日坚果新品推广以及品牌形象宣传，加大市场投入，广告促销费同比增加15%，导致销售费用率同比提升0.8pp；管理费用控制依旧稳健，同比基本持平，绝对额小幅增长主要系研发支出投入加大；财务费用因为汇兑损失大幅增加，整体三费率达19.7%，同比提升1.4pp。理财投资收益及政府补助等非经常性收益增厚全年净利润，净利率同比略有下滑，为8.9%。
        报表数据滞后基本面见底，拐点确立，18  年将是业绩反转元年。公司历经两三年的内在调整后，从内部管理机制到产品结构优化和创新，均实现明显改善，基本面已率先触底反弹，但变革带来的业绩改善滞后于基本面，在17  年报表上并没有体现。18  年公司轻装上阵，春节错峰影响叠加每日坚果放量，Q1  业绩大概率实现开门红，拐点基本确立。18  年将是公司业绩反转元年，看好公司内部机制改革到位带来的内生增长更具持久性。
        盈利预测与投资建议。预计2018-2020  年EPS  分别为0.78、0.93、1.09  元，对应估值分别为21、18、15  倍，给予18  年25  倍估值，对应目标价20  元，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全风险，老品继续下滑风险，每日坚果增速或不及预期风险。