投资要点
        事件：公司发布2018  年一季报，Q1  实现收入  5.07  亿元，同比+47.7%，归母净利润1.15  亿元，同比+80.3%，扣非净利润1.14  亿元，同比+83.6%；同时公司预计1-6  月份归母净利润变动幅度在25%-70%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        提价效应叠加春节错峰因素，Q1  量价齐升，业绩亮眼。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）1、公司Q1  销售收入增长47.7%，对量价进行拆分：1）价格：公司在17  年3  月对88g  和80g  榨菜主力产品提价15%-17%，所覆盖销售体量超10  亿，提价效应在18Q1  全部体现；另外在17  年四季度公司部分产品换装（如88g  改80g、脆口榨菜22g  小包装化），实现间接提价。预计价格提升贡献18%-20%的增速；2）量：①由于18  年春节较17  年滞后半个月，错峰影响下公司多发半个月货，在量的增长上体现明显；②公司在一季度进行了大量的地面推广活动，有效促进销售提升。预计量增长贡献23%-25%的增速。2、分产品看，传统榨菜继续保持稳定增长势头，脆口榨菜延续50%以上增速，占比逐步提升，泡菜、脆口萝卜等其他佐餐开胃菜放量，贡献增量。
        青菜头价格下降，毛利率仍有提升空间，地面推广力度加大Q1  销售费用大幅增长。1、公司Q1  整体毛利率51.2%，同比提升7.0pp（主要是提价影响以及17  年原材料价格高点），环比下滑2.1pp（主要系季节性成本波动）。18  年青菜头价格下降同时公司加大窖池容量，储备更多原料以平滑成本波动，预计全年毛利率将保持高位并呈现小幅上升的态势。2、销售费用同比增加76%，销售费用率提升3.7pp  至23.1%，主要系公司加大地面推广活动促进销售，预计全年销售费用率将保持平稳水平；管理依旧稳健，管理费用率保持3.1%低位，同比下降0.5pp，财务费用率同比持平。整体三费率达26.1%，同比提升3.3pp。公司Q1  净利率达22.6%，同比改善明显。
        内生增长+外延并购，拓品类逻辑清晰，公司有望进入新一轮成长周期。1、榨菜作为公司根基产品，20%市占率下仍有较大增长空间，产品结构升级+脆口新品放量+持续提价，榨菜有望实现量价齐升，毛利率稳步增长。2、脆口萝卜、泡菜等非榨菜佐餐开胃菜依托公司现有渠道和品牌实现快速放量，贡献增量。3、通过外延并购进行多品类扩张，酱类将是公司未来发力方向。尽管并购四川味之浓和恒星由于同业竞争问题最终未能成功，但能看出公司在外延并购方面积极的态度，期待并购成功产生“1+1>2”的良好协同效应。未来公司在榨菜领域做精做深，泡菜酱菜等新品类放量协同发展，公司将进入新一轮高速成长周期。
        盈利预测与投资建议：不考虑外延扩张情况下，预计公司2018-2020  年归母净利润5.9  亿元、7.3  亿元、9.0  亿元，复合增速达29%。未来三年公司业绩将维持快速增长态势，目前估值水平较低，维持“买入”评级。
        风险提示：食品安全风险，销售或不及预期。