投资要点
业绩总结:公司2017 年实现营业收入 59.6 亿元,同比增长 49.1%;实现归母净利润7.4 亿元,同比增长33.3%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
业绩维持高增长,盈利能力保持稳定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)1)2017 年公司门诊量507.6 万人次(+37%);手术量51.8 万例(+37.2%)。各项核心业务均实现高速增长,屈光项目实现收入19.3 亿元(+69.2%)、白内障项目实现收入14.2 亿元(+44.4%)、视光项目实现营业收入11.7 亿元(+34.4%)。公司毛利率和期间费用率保持稳定。2)2017 年,公司加大医院布局,并购基金内首批成熟医院已注入上市公司,新并表医院13 家,新并表收入7.6 亿元、并表利润约9716 万元,目前上市公司和并购基金旗下共有200 余家门店开业,其中省会已全面布局,我们认为随着公司次新医院成熟周期的到来,公司发展潜力仍显广阔。
从医院发展周期来看,公司内生发展空间仍广阔。公司成熟医院长沙、武汉、成都、沈阳等医院利润增速均维持20%以上,前10 大医院占利润比重已由2016年的70%左右降低至60%左右。从目前已发展较为成熟的前十大医院的收入分布来看,2017 年收入规模接近4 亿元的为武汉爱尔,收入规模为2-3 亿的为沈阳爱尔、长沙爱尔、重庆爱尔,为二线城市医院,增长趋势依然向好,此外,公司部分地市级医院如衡阳爱尔、株洲爱尔收入规模已过亿,可见公司非前十大的次新医院的增长空间十分巨大。
加强学术建设,品牌力度进一步增强。2017 年,公司先后成立了“院士专家工作站”、“博士后科研流动站协作研发中心”,进一步完善公司“产、学、研”一体化体系,培育公司科技创新团队,加快科研成果转化为临床技术,提升公司整体医疗技术水平。在学术科研方面取得了丰硕的成果。公司在各类期刊共计发表论文98 篇,其中国际SCI/Medline 收录论文25 篇、中文核心期刊收录/中国科技论文统计源期刊收录73 篇。我们认为随着公司学术体系完善,品牌力度将进一步增强,眼科领域龙头地位稳固。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.63 元、0.84 元、1.13元,对应PE 分别为68 倍、51 倍、38 倍。公司增长确定性强,预计未来五年仍将保持30%高增速,且标的具备稀缺性,维持“买入”评级。
风险提示:核心业务增速不及预期风险,医疗事故风险。