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杉杉股份研究报告:中投证券-杉杉股份-600884-正极材料量价利齐升,高速增长已经启动-180419

股票名称: 杉杉股份 股票代码: 600884分享时间:2018-04-21 15:16:44
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 张镭
研报出处: 中投证券 研报页数: 5 页 推荐评级: 强烈推荐
研报大小: 563 KB 分享者: wan****ing 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        2017年,公司实现营业收入  82.70  亿元,同比增长  51.07%;实现归母净利润8.96  亿元,同比增长171.42%;扣非净利润4.41  亿元,同比增长72.07%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩大幅增长的主要原因为正极材料业绩大幅提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分配预案为每10  股派发现金红利0.6  元(含税)。一季度公司业绩预计增加5,500  万元到7,500  万元,同比增加65.93%到89.91%;预计扣非净利润将同比增加31.72%到57.10%。一季度业绩增速略超市场预期。
        投资要点:
        正极材料产品结构高端化,高镍三元正极材料18  年一季度投产;毛利率水平提升,单吨盈利能力高于市场平均水平。公司现有正极材料产能  4.3万吨,2018  年1  月新启动长沙年产  10  万吨的正极材料项目,产能规模居前。17  年公司正极材料销售2.14  万吨,同比增长19.42%;实现营收42.60  亿元,同比增长70.15%;实现归母净利润4.87  亿元,同比增长约180%。公司正极材料价格高端产品占比提升,在上游原料成本提升的背景下,毛利率水平提升,盈利能力提升。正极材料毛利率24.67%,同比提升3.75  个百分点;净利率约为11.4%,亦同比提升近4  个百分点。测算正极材料单吨净利润约2.3  万元,超行业平均水平。一季度宁夏7200吨高镍三元及前驱体项目投产,此产品有望提升正极材料盈利能力。
        高容量硅合金负极材料已量产供货,毛利率下滑,后续有望触底反弹。负极材料成品当前产能  6  万吨,在建产能超10  万吨。17  年实现销售3.09万吨,同比增长36.75%;实现营收14.82  亿元,同比增长26.34%;实现归母净利润1.01  亿元,同比基本持平。负极材料单吨净利润约毛利率27.19%,同比减少4.05  个百分点。17  年负极材料价格下滑,成本提升导致毛利率下降,压缩了盈利空间。公司高容量硅合金负极材料已产业化,并已对国内主流动力电芯厂供货,此产品有助于负极业务盈利水平的提升,以及拓展负极材料市场份额。
        17  年电解液业务未实现盈利,18  年有望扭亏为盈。电解液产能  3  万吨,2000  吨自产六氟磷酸锂预计4  月投试产,加速开发新型添加剂。17  年公司电解液销量6416  吨,同比下滑11.4%;实现收入2.94  亿元,同比下滑30%;归母净利润仍为负值,未实现扭亏为盈。电解液盈利受整个市场影响较大,17  年六氟磷酸锂不电解液价格大幅下降,库存六氟减值明显,且电解液出货量较少,未形成规模效应。随着公司六氟磷酸锂自我供给占比提升,以及出货量增加,18  年电解液业务大概率扭亏为盈。
        新能源汽车业务营收大增,但还未实现盈利。新能源汽车业务实现营收5.45  亿元,  同比增长477%;归母净利润-1.8  亿元,还未实现盈利。公司已取得新能源专用车生产资质,自主研发的  1.5  吨纯电动物流车型、0.5吨纯电动物流车型等进入新能源汽车推广目录。17  年实现动力电池  PACK约  1500  套,增幅较大。分时租赁业务“驾呗”已入驻广州、深圳、上海等7  个城市,引入战投。新能源汽车业务受行业政策,市场环境等影响较大,前期投入大,对公司业绩产生一定负面影响。
        作为国内最大的锂电池材料综合供应商,上控资源,下拓市场,横纵延伸,协同效应及成本优势显现。新能源业务布局已基本成型,产能持续扩张,技术居前,业务进入业绩释放期,一季度的中高速增长印证这一点。
        盈利预测:预测2018-2020  年公司的EPS  为0.90/1.10/1.34,对应PE  为20/16/13。公司锂电材料业务布局车型,进入业绩释放期,给予公司2018年28  倍PE,对应目标价25.2  元,强烈推荐评级。
        风险提示:产能扩张不达预期,材料价格大幅下降的风险

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