一、事件概述
4月17日,公司发布了2017年年度报告:报告期内,公司实现营业收入25.45亿元,增长24.75%;实现归母净利润8.37亿元,增长30.52%;报告实现每股收益0.49元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
业绩符合预期,核心产品甘舒霖增长稳健
报告期内,公司实现营收25.45亿元,增长24.75%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长30.52%,业绩符合我们的预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)拆分收入端看,核心产品重组人胰岛素增长稳健,2017年实现收入19.21亿元,同比增长20.18%,主要受益于基层医疗市场持续拓展,注射笔、血糖试纸等医疗器械收入2.33亿元,同比增长16.66%,销售表现一般;房地产收入2.14亿元,同比增长209.94%,对收入增速有一定影响。
费用控制良好,未来仍具有改善空间
报告期内,公司销售费用和管理费用分别为6.23亿、2.61亿元,销售费用率和管理费用率分别为24.47%、10.25%。2013年以来公司销售费用率持续下滑,2016年销售率为24.23%,较2013年36.11%明显下滑,2017年费用率较去年略有增长,主要系进一步加大市场开拓投入以及增加销售人员所致,预计随着销售规模的持续攀升,公司销售费用仍有下降空间。2017年公司管理费用率较2016年下降0.96个百分点,继续延续近几年稳中有降的趋势。
甘精胰岛素下半年大概率获批,平台价值助力快速放量
公司研发管线中拥有多款降糖药物,甘精胰岛素已于2016年10月获得报产受理,预计2018年下半年有望获批,门冬胰岛素于2017年12月完成数据库锁定,预计今年完成报产,地特胰岛素亦获批临床。此外,利拉鲁肽已于2017年11月获得临床受理,西格列汀二甲双胍片预计今年完成报产,其他多款口服降糖药的研发亦在积极推进中。我们认为,公司深耕糖尿病领域十余年,构建了十分完善的销售体系,公司降糖药未来有望借助现有成熟的销售平台实现快速放量,预计2019年甘精胰岛素将对公司业绩的拉动效应将逐渐体现。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2018~2020年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52亿元,EPS分别为0.63、0.83和1.08元;对应PE为39X、30X、23X,参考A股同类可比公司的估值在50X左右,维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示:
二代胰岛素销售不及预期;三代胰岛素研发进展不及预期。