事件描述:公司发布2017 年报,报告期内实现营业收入31.30 亿元,同比增长8.39%,净利润10.83 亿元,同比增长2.29%,扣非净利润10.03 亿元,同比增长9.61%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
核心观点
全年业绩符合预期,通信与半导体部件贡献主要利润。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2017 年,公司经历插芯降价、手机后盖起量、封装基座突破新客户与新领域、MLCC 与基片涨价与需求增长,整体收入结构发生了较大改变。其中因降价因素陶瓷插芯收入下滑较多,但手机后盖大幅增收,整体通信部件收入增长1.63%。半导体方面,陶瓷封装基座实现大幅增长,陶瓷指纹识别盖板维持稳定,整体收入增长21.6%。受益于日本厂商由于成本原因退出低端MLCC 市场导致价格快速上涨、以及5G 与物联网带来的微型电阻需求,电子元件与材料收入分别增长49.46%和23.03%。公司17 年Q4 收入同比增长35.89%,我们认为,在插芯降价影响逐渐消除后,公司增长拐点已现,18 年传统主业与新品将保持快速增长,公司作为陶瓷新材料领域龙头,平台价值已凸显。
陶瓷后盖毛利率高,MLCC 与基片涨价提升整体毛利率。2017 年,公司实现毛利率48.60%,同比增加0.69 个百分点。我们认为,从综合毛利率来看,虽然整体持平,但因收入结构发生变化,未来毛利率高的产品收入增速更快,整体毛利率有持续上升的趋势。根据我们的预测和已披露的毛利率数据,我们测算陶瓷手机后盖的毛利率高达55%以上。同时MLCC 与陶瓷基片因下游需求旺盛涨价较快,而公司整体成本并未跟随价格提升,毛利率持续攀升。
2018Q1 扣非净利同比增长超20%,Q2 后盖大量出货,下半年有望继续看到陶瓷后盖新机型。根据Q1 披露的预告,若按中值计算,Q1 扣非净利润为2.41 亿元,同比增长20.5%,若按最高值计算,则同比增速为26.5%。假设上半年小米Mix2s 与OppoR15 梦镜陶瓷版均有公司参与供货,则Q2 后盖将实现大量出货,我们相信随着良率和性能不断提升带来的成本下降,未来有望在其他系列的机型上见到陶瓷后盖的踪影。
财务预测与投资建议
维持买入评级,上调目标价至29.44 元。我们预测公司18-20 年每股收益分别为0.92、1.31、1.91(原18/19 为1.00/1.39)元,参考电子陶瓷材料、陶瓷外观可比公司平均估值水平,即18 年32 倍PE,对应目标价29.44 元。
风险提示
扩产进度低于预期,产品因成本与良率问题致使推广进度变慢。