投资要点：    
        公司发布2017年年报：报告期内，公司实现收入97.10亿，同增36.11%；归母净利13.00亿，同增36.92%；扣非净利11.95亿，同增32.20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，公司Q4单季实现收入28.07亿，实现归母净利3.56亿元，略超市场预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就Q1-Q4单季度表现来看，公司收入同比增速分别为20.49%、44.89%、40.54%、33.50%；归母净利同比增速分别为33.31%、33.43%、31.21%、51.37%。此外，公司公告拟每10股派发现金股利10元（含税）。    
        多品类业务百花齐放，大家居进展顺利。    
        1）  橱柜：收入增长稳健，渠道持续下沉。报告期内，公司整体橱柜实现收入53.54亿（占比55.14%），同增22.54%；实现销量59.07万套，同增29.19%；其中子品牌欧铂丽实现收入3.9亿，同增85%（剔除欧铂丽实现收入49.64亿元，同增19.38%）。期内，公司橱柜业务实现毛利率36.70%，较16年下降1.43pct，预计系大宗业务及欧铂丽收入占比提升所致（大宗约为8亿+，较17年增长50%+），就欧派生产线成本率下降1.09%、遗留单率下降0.6%，生产效率有所提升。截至17年年末，欧派橱柜（含橱衣综合）拥有经销商1556家，店面数2150家（较16年同期净增62家）；欧铂丽拥有经销商808家，店面数839家（较16年同期净增192家）。18年公司将深化五大系统、三大空间的"橱柜+"战略，并实现现有渠道、工程、外贸、电商、整装的全渠道覆盖。    
        2）  衣柜：多套餐组合助力，连续两年高增长。年内公司积极深化定制衣柜组合套餐，研发推出  9  大系列新品覆盖"六大空间"。整体衣柜实现收入32.96亿，同增62.98%（占比33.94%）；实现销量115.44万套，同增75.56%。由于行业竞争相对激烈，公司实现衣柜毛利率34.74%，较16年同期下滑2.09pct（预计系企业套餐频繁竞争加剧所致）。截至期末，公司独立衣柜经销商843家，店面数量1872家（较16年末净增478家）。18年公司将强化套餐销售、质量体系和信息化改革，有利于生产效率及衣柜客单价、量的持续提升。            
        3）  卫浴：稳扎稳打，不断推进。近三年公司卫浴获得长足发展，17年实现收入3.03亿（占比3.12%），同增  25.48%；实现销量21.35万套，同增97.83%。截至17年年末，公司拥有独立卫浴经销商368家，较16年减少21家；拥有店面数443家，较16年净增90家。18年公司卫浴事业线立足于重塑产品体系和加快渠道蓄能两大方向，加快终端向小公司化运营模式升级，新建卫浴北方工厂，提升产品性价比。  
        4）  木门：衣木合作通畅，电商高速增长。17年欧铂尼木门实现营业收入3.21亿元，同增  54.20%（占比3.31%）；实现销量36.13万樘，同增167.99%。其中，木门的电商零售业绩迅速成长，较16年同期增长181%。期间，公司木门实现毛利率15.87%，较16年同期下滑1.10pct。截至17年年末，公司拥有木门经销商683家，店面数量634家，较16年净增56家。公司木门事业线将于18年积极推进体系内经销商跟进"木衣综合店"及"衣木综合店"新模式，推进样板市场打造及目标制定。  
        5）  大家居：符合消费升级潮流，推进顺利。17年公司大家居收入同比增长34%，上半年增长32.8%，下半年增长43.8%，收入增长提速。其中大家居全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达45%，成效初现。公司大家居业务采取"提升为主，招商开店为辅"的战略，目前处于"以设计为驱动，整合欧派所有品类，为客户提供一站式全品类定制家居解决方案"的起步阶段，消费升级背景下未来发展潜力巨大。截至17年底，公司合计拥有大家居门店65家。  
        大宗业务高成长，长期发展可期：分渠道来看，17年公司大宗业务实现收入9.64亿（营收占比+1.93pct  至10.04%），同增68.53%，且其中衣柜的大宗业务发展较快（大宗占比由10%升至15%），主要客户中预计以保利规模最大（应收款占比22.71%）；经销渠道收入80.40亿（营收占比84.08%），同增33.96%；直营收入2.58亿（营收占比2.70%，仅在广州开设），同增8.40%；出口收入3.00亿，同增42.18%。
        重视信息化技术建设，电商发展良好：报告期内，公司通过与IBM、西门子、oracle等国际先进信息技术公司合作，在生产和服务的各个环节提高自动化、智能化水平，提高产品质量，缩短生产周期；引进MCTS物流管理系统，打通线上线下，使得板材利用率达90%以上。此外，欧派积极推进电商渠道，持续优化包括线上线下联动的电商营销体系，报告期内电商业绩总额18.48亿元，同比增长超95%。
        成本费用管控较好，净利率略有提升：报告期内，公司实现毛利率34.52%，较上年同期减少2.03pct，主要是由于上游原材料价格上涨较快以及公司生产设备的采购、折旧费用增加所致。公司期间的三项费用率管控较好，合计减少1.5pct至18.96%。其中，销售费用率为9.75%（-1.69pct）；管理费用率9.18%（+0.03pct），具体8.91亿中包括研发投入3.20亿及股权激励费用（BS模型定价）；财务费用约为0.03亿。综合来看，公司17年综合实现净利率13.38%（其中Q4为12.66%），较去年同期提升0.16pct，盈利能力维持高位。
        营运效率提升，经营性现金流向好：报告期内，公司的存货周转天数为43.70天，同比降低5.49天，系公司在物流管理等方面的信息化建设使得营运效率稳步提升；应收账款周转天数为5.15天，较去年同期的5.13天略有提升，预计是由于大宗业务提升所致。公司17年的经营性现金流净额为18.78亿元，较16年14.97亿元同比增长25.46%，系营业收入增长影响经营活动现金流净额增加，趋势向好。
        盈利预测与投资评级：我们持续看好公司橱柜龙头地位巩固的同时多品类业务开花，预计公司18、19、20年收入规模为129.41亿、169.83亿、221.40亿，同比增长33.27%、31.23%、30.37%；归母净利润17.16亿、22.36亿、29.03亿，同比增长31.96%、30.31%、29.84%，当前市值对应33X、25X、20X估值，维持"增持"评级。
        风险提示：地产调控超预期，新业务发展低于预期。