投资要点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们继续看到三一国际处于复苏的趋势之中: (1) 煤机需求强劲, 现时订单能见度达2-3 个月; (2) 矿用车在手订单达10 亿元人民币, 将推动2018-19 年的收入增长; (3) 利润率今年将进一步扩张。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们相信现时三一仍处于早期的复苏阶段, 并相信在股权激励下管理层有相当动力于未来数年实现盈利目标。
2017 年是周期复苏的起点。三一2017 年净利润达2.3 亿元人民币, 相较2016年6.4 亿元的亏损大幅好转, 主要由于煤机板块复苏, 特别是掘进机收入大幅上升115% 至7 亿元 (相当于28%总收入) 。煤机板块收入去年下半年同比及环比分别上升73%及19%至6.9 亿元, 下半年的分部利润率从上半年的6.3%扩大至11.6%, 我们对于煤机收入及利润率同时回升感到鼓舞。三一去年的经营现金流高达6 亿元, 同比上升90%。公司今年二月分派每股HK$0.18 的特别股息,为2012 年以来首次派息。
强劲订单支撑今年增长。受惠强劲的替换需求, 三一现时煤机订单能见度达2-3 个月, 高于之前的1-2 月。此外, 现时矿用车订单高达10 亿元(约200 辆), 我们预期当中约60%于今年确认收入, 成为今年的增长动力。
单价上调以及产能利用率提升拉动利润率。三一正逐渐提升煤机的产品均价,此外, 我们预期矿用车销售大幅上升将带动营运杠杆。港口机械方面, 去年分部利润率同比下跌2.9 个百份点至11%, 然而三一有信心于今年把利润率提升, 主要由于大型港机在订单强劲下于今年开始已回复盈利。
稳健的资产负债表有助支持并购活动。截至去年年底, 三一维持4 亿元的净现金以及6.8 亿元的可出售投资。公司在今年二月份分派了5.47 亿港元(约4.54亿元人民币), 但我们相信公司仍然维持净现金水平, 加上预期今年经营现金流强劲, 足以支持公司推行潜在收购计划。
授出购股权激励计划。三一国际于去年12 月两次向管理层及员工授出购股权,数量相当于现时股本的4.54%。第一次授出1.359 亿股, 行使价为HK$1.22, 第二次授出240 万股, 行使价为HK$1.71。行使购股权必须达致若干表现目标方可作实, 包括: 2018 年的净利润较2017 年增长最少20% (50%购股权可生效);2019 年的净利润较2017 年增长最少40% (25%购股权可生效); 2020 年的净利润较2017 年增长最少60% (余下的25%购股权可生效)。
风险因素:(1) 煤炭需求下滑; (2) 国际贸易转弱。