报告摘要:
事件
公司发布年报,营收50.9亿元/+29%,归母净利7.4亿元/+20%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
点评
受2017Q2以来毛利率快速下滑影响,全年业绩略低于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司2017年收入保持快速增长,增速逐季下降主要是由于2016年Q3、Q4基数较高(自主车型上市热销拉动)。2017全年综合毛利率29.0%,低于2016年2.2个百分点,成为拖累业绩增速的主要原因。减震、内饰件、底盘系统、EVP毛利率2017年尤其下半年普遍下降,我们估计原因一方面是这几类产品的原材料价格上升,另一方面是部分转固在建工程和投用设备开始折旧,集中体现在了EVP等汽车电子项目上。
2018年预计收入继续快速增长,公司开始进入新一轮投入期,利润率预计将继续承压。公司2018年主要通过新配套车型上量、部分轻量化项目量产、原福多纳全年并表等实现快速增长,公司预计全年营收速38%,我们预计其中内生增速20%-25%。公司2017年进入新一轮投入期,资本开支加速增长带来的折旧压力将在2018年进一步体现,预计对毛利率拖累大约0.7个百分点。考虑原福多纳并表(预计影响净利率0.5个百分点)、吉利年降(影响0.2个百分点)、原材料价格上涨、新项目研发等因素,预计公司短期利润率继续承压。我们综合估算2018年公司毛利率同比下滑1.5个百分点,净利率下滑1.0个百分点。
多品类业务条线萌芽,自主汽车零部件巨头初步成形。1)传统NVH产品,2017年46亿元营收,规模和配套客户领先国内同行,目前仍有份额扩张和产品量增加的空间,尤其北美、日本等海外市场。2)底盘系统及轻量化产品,至少再造两个拓普(轻量化控制臂、电池包不大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等),2017年合计3.6亿元营收,公司中期目标50亿元+50亿元/年营收体量。3)汽车电子产品,营收规模上至少可以再造一个拓普,利润空间则更高,目前主要为已批产的EVP和在研的智能刹车系统。(单车价值量详见正文。)
新投入,新起点。大型优质汽车零部件公司的成长离不开产品品类扩充,尽管扩充初期原有业务相对单一、体量较小会导致短期成本、费用占比明显上升,进而带来业绩扰动,,但公司只要具备高效的管理能力、较强的新产品开发能力、可靠的客户配套及同步开发关系,那么短期大规模投入之后大概率会进入一轮崭新的成长周期,传统主业波动带来的影响、对单一大客户依赖性也会迅速降低。
投资建议:
看好公司成长为中国自主汽车零部件巨头,三大业务条线将为公司带来分步腾飞。传统NVH主业配套优质车企并进一步加码全球化战略,已开始为公司带来显著增长。未来轻量化、智能化产品则将为公司带来更大发展空间。2018年车市预计平淡,同时公司开始新一轮大规模投入,折旧费用、项目投入增长预计较快,我们将公司2018-2019年净利预测从9.9亿元、13.0亿元,下调至9.5亿元、12.3亿元,对应EPS1.30元、1.69元,PE对应为15X、12X,给予2018年25X目标PE,下调目标价至32.5元,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格上涨超预期、汽车电子研发和量产进度不及预期等。