一、事件概述
公司4 月19 日晚间发布2018 年度一季报,报告期内公司实现营业收入9.05 亿元,同比增长72.18%,实现归母净利润1.16 亿元,同比增长98.58%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
二、分析与判断
一季度业绩大幅增长受益于草铵膦量价齐升
公司一季度收入同比增长72.18%,受淡季和春节影响,环比下降20.64%,毛利率为30.59%,同比上升3.5 个百分点,环比下降约3 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)由于人民币升值导致的汇兑损失影响,财务费用同比大幅增长约15 倍至0.28 亿元。一季度国内95%草铵膦价格为19.1 万元/吨,同比增长20.6%,同时公司经过技术改造,目前草铵膦年产能已经由去年同期的5000 吨提升至目前的8,400 吨,因此,我们认为公司一季度业绩的高速增长主要受益于草铵膦的量价齐升。此外,公司在广安基地10,000吨草铵膦新增产能将在今年投产, 1,000 吨丙炔氟草胺、1,000 吨氟环唑项目目前按照计划有序建设,我们看好公司今年业绩有望再上一个新的台阶。
看好草铵膦未来需求增长空间
草铵膦全球销售额由2003 年的2.9 亿美元增长至2016 年的13.7 亿美元,最近两年的增速高达78.7%和34.7%,卓创资讯预计到2020 年,全球草铵膦的销售额将增长至23.3 亿美元。2016 年7 月1 日开始,国内开始全面禁用百草枯水剂,国内市场乐观估计约有1.3 万吨左右的草铵膦替代空间,而为国内百草枯主要出口目的地的泰国、越南、巴西都将在未来全面禁用百草枯,未来草铵膦替代百草枯的市场空间会更大。此外,近年孟山都和拜耳都在大力推广抗草铵膦种子的推广进度,未来将会更进一步拉动草铵膦需求。此外,近年来制剂厂商越来越多使用草甘膦和草铵膦复配的方法,2016 年全球草甘膦的使用量在45-50 万吨原药左右,其中80%使用在转基因作物上,按照与草铵膦10:1 的关系比例复配,对草铵膦的需求大约在2 万吨至2.4 万吨。考虑到不是所有的耐草甘膦作物均会更换为耐草甘膦和草铵膦作物,假设有一半的种子换成双抗种子,草铵膦的需求的大约在1 万吨至1.2 万吨。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.14 元、1.47 和1.62 元,对应PE 分别为16.4X、12.8X 和11.6X,对比申万化工行业24.3X 动态PE,维持“强烈推荐”的评级。
四、风险提示:
草铵膦价格大幅下降的风险;草铵膦需求不及预期的风险。