事件：公司  10  月20  日公布2009  年第三季度财务报告，2009  年前三季度营业收入27.80  亿元，同比增长17.51%，其中第三季度营业收入同比增长35.49%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度归属母公司股东净利润为1.28  亿，同比增长32.97%，其中第三季度净利润同比增长47.83%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三季度每股收益为0.60  元，其中第三季度单季度每股收益为0.29  元。公司预计2009  年归属母公司所有者净利润同比增长30-40％。
简评：公司业绩略好于我们之前的预期。好于预期的主要原因在于毛利率提升幅度和费用控制好于预期。公司第三季度单季度毛利率为16.51%，在上半年15.69%的基础上大幅提升。销售费用率和管理费用率的下降带动期间费用率同比下降0.6  个百分点。公司第三季度新开工和新竞标的项目较多，未来收入增长有望保持较快水平。我们上调公司盈利预测，2009-2011  年每股收益为0.86  元、1.15  元和1.50  元，维持“买入”评级，6  个月目标价28.75  元。
收入增速环比明显提高。公司收入在第三季度增速较上半年明显加快，2009  年上半年收入增速为8.06%，第三季度单季度收入增速为35.49%。公司前三季度新接订单情况良好，特别是公共建筑装饰领域增长较快，由于装饰施工周期较短（一般6  个月左右），新接订单的增长在下半年的收入中得到体现。另外，我们注意到公司第三季度末的预收帐款和预付帐款相比二季度末大幅增长，主要原因是施工项目新开工较多。其他应收款也增长较快，主要原因是报告期内参与竞标的项目较多，支付投标保证金相应增加，新开工项目较多支付施工保证金相应增加。新开工和参与竞标项目的增多预示后续收入有望保持较高的增长速度。我们预计公司全年的收入有望达到40  亿左右，同比增长25%左右。
毛利率的提升符合之前的预期。公司毛利率的提升符合我们之前在调研报告中的分析。公司2007  年以前毛利率非常稳定，保持在18%-19%之间。2007  年由于采用新会计准则，公司将收入确认方法从完成合同法改为完工百分比法，导致2007年毛利率比2006  年低5.4  个百分点（由于装饰施工行业经常由于设计施工变更导致项目在最终审计时实际合同额往往大
于初始合同额，但由于完工百分比法仍按照初始合同额确认收入，而成本则是按实际发生确认，所以采用完工百分比法的毛利率要比实际毛利率低，少计入收入的那部分因最终审计多出的金额将在审计完成时点确认为收入，导致后期毛利率提高），2008  年毛利率有所提升，但仍低于2007  年之前的水平。我们认为会计制度的变更只是改变了毛利的确认时点，并不能改变毛利的总量，随着时间的推移，公司毛利率有望逐步恢复至17%左右的水平。
应收帐款回收较好，经营性现金流充沛。报告期公司加强了资金回笼力度，各项目收款较好，应收帐款与收入的比例环比下降。报告期公司经营活动产生的现金流量净额为3.55  亿，较上年同期增加了1089.69%，主要原因一方面是由于应收帐款回收力度的加大，另一方面是由于新开工项目较多，预收工程款大幅增加。
公司已连续7  年荣获中国建筑装饰行业百强第一。报告期内由中国建筑装饰协会、中华建筑报社组织开展的2008  年度中国建筑装饰行业百强企业评价活动评价结果揭晓，公司蝉联百强企业第一名，实现了百强第一“七连冠”。建筑装饰行业集中度很低，竞争激烈，公司能够连续7  年实现行业第一，说明了公司定位于中高端市场的策略以及较强的市场竞争能力。
公司股权激励已进入第一个行权期，行权价21.55  元。公司首期股权激励计划已于2009  年8  月28  日进入第一个行权期，结束日期为2011  年2  月28  日，可行权共129.60  万份股票期权，占股票期权总数的30%，占目前公司总股本的0.6%，行权价格为21.55  元。目前公司股价（10  月19  日收盘价）为21.40  元，尚低于行权价格，是对公司管理层的有效激励，
公司未来几年有做业绩的动力。