利丰  (0494.HK/港币34.65,买入)昨日宣布将以1.018亿美元固定现金代价加上未来五年内基于业绩表现不超过3  亿美元的待定款项收购美国男士和儿童服饰设计师和市场推广商——Wear  Me  服饰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】管理层预计固定现金代价部分对应的09  年市盈率在5-6  倍左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）待定款项部分只有在税前利润复合年增长率达到部分议定指标的情况下通过Wear  Me  服饰产生的经营现金流来支付。
Wear  Me  服饰以Kids  Headquarter  为名运营，并管理特许国内品牌、专卖品牌、私人品牌及卡通人物特许权等一系列组合，其中包括华纳兄弟和孩之宝等。品牌执照的期限通常在3-5  年，过期后可以续约。08  年Wear  Me  服饰实现收入7  亿美元，税后利润1,200  万美元。净利率较低是因过去部分私募公司杠杆收购所产生的相关利息费用所致。目前公司没有任何负债。再加上与利丰所产生的协同效应，其经营利润率有望达到利丰美国境内业务所实现的8-10%的名义水平。此次收购对利丰09  年的贡献可以忽略，10  年将做出全年贡献。
我们认为本次收购再次显示出利丰管理层有能力达到投资者的较高预期。管理层对09  年利丰美国境内的收入目标17  亿美元。再加上Wear  Me  服饰的7  亿美元，美国境内业务实现30  亿美元的目标切实可期。确实，单是本次交易本身就达到了我们对于公司10  年外延增长预测的50%以上。我们认为为本次收购所投入的资本性支出效率很高，1  美元资本性支出所产生的收入达到了约6.8  美元，远高于过去3  年收购对应的1-3  美元。鉴于Wear  Me  服饰的净资产值达到了8,000万美元，固定现金代价所对应的溢价只有2,000  万美元，将计入商誉或无形资产分录。预计投入资本回报率为19%，为过去收购中的最高。唯一的悬念在于触发支付待定款项的表现指标没有披露。如果这些指标定得过低，待定款项无疑将会极大地削弱此次收购的吸引力。