◆17年业绩平稳，收入、净利润个位数增长
　　公司发布2017年年报，实现营业收入64.09亿元、同比增6.99%；归母净利润8.41亿元、同比增4.01%；扣非净利润7.81亿元、同比增2.34%；EPS0.91元符合我们预期，拟10派5元（含税）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】净利润增幅低于收入主要由于毛利率下降2.90PCT和财务费用中汇兑损失同比增加3899万元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　分季度看，17Q1-Q4收入分别-0.76%、+10.91%、+13.80%、+3.58%，净利分别+5.14%、+20.94%、-16.69%、+10.30%。净利润Q3同比下滑主要为毛利率同比下滑幅度较大，Q4在收入增速有所放缓、毛利率继续同比下滑背景下净利润增速转正主要为所得税和资产减值损失的同比减少所致（16年可供出售金融资产确认减值损失较大）。
　　从费用率角度，公司17年销售费用率和管理费用率分别为2.25%（-0.41PCT）、10.17%（-0.86PCT），控费良好、效率提升；但财务费用率同比上升0.64PCT至0.99%，主要为人民币汇率升值致汇兑损失同比增加3899万元，财务费用总额同比增202%至6334万元。
　　◆主要产品面料和衬衫稳健增长，棉花销售增长较快
　　（1）分行业来看，纺织服装（收入占比92%）、棉花、电汽收入分别同比增长6.24%、182.20%、-6.62%。棉花收入大幅上升主要系新疆子公司对外销售棉花增加所致，棉花销售量同比增241%；电汽业务收入减少主要为子公司鑫胜热电非关联销售电量减少所致。
　　（2）分产品来看，面料、衬衫收入占比分别为72.16%、20%，分别同比增长6.50%、5.31%，拆分来看量增价降，其中面料、衬衫销量分别同比增8.56%、6.41%，推算平均单价分别降1.90%、1.03%。
　　（3）分地区来看，内销收入占比36.69%、同比增23.05%；出口收入占比63.31%，同比略降0.53%基本持平，其中海外主要销售地区东南亚、欧美收入占比分别为30.84%、17.79%，收入分别同比增0.14%、-2.03%，收入规模较小的香港、日韩收入分别增1.30%、12.74%。
　　◆毛利率下降，系汇率升值和棉价上涨共同导致
　　17年毛利率同比下降2.90PCT至30.15%，主要为汇率升值和原材料成本同比提升所致。分拆品类来看，主要产品面料毛利率为31.45%（-2.23PCT），衬衣毛利率为28.26%（-3.21PCT）。17Q1-Q4单季度毛利率分别为32.42%（同比+0.67PCT）、30.73%（-0.70PCT）、28.40%（-6.64PCT）、29.56%（-4.25PCT），单季度毛利率环比分别-1.39、-1.69、-2.33、+1.16PCT。
　　毛利率变化主要受到订单价格、棉价以及汇率变化等因素共同影响：
　　1）成本端，我国长绒棉价格2017年1月~10月中旬较稳定，后迎来小幅上涨、至今高位企稳。从价格变化来看，2017年初长绒棉137价格为21550元/吨、10月10日为低点21400元/吨（较年初基本持平），随后价格最高上涨17.76%至12月5日的25200元/吨、之后保持稳定，截止目前（2018年4月17日）价格为24900元/吨。17年全年长绒棉137均价同比16年提升2.29%，18年初至今（4月17日）均价较17年同期提升16.49%。国际长绒棉17年价格走势则与内棉相反、在17Q3因美国飓风带来对棉花质量担心出现波动、先降后升。
　　2）汇率影响方面，17Q1~Q4各季度人民币兑美元汇率分别升值0.54%、1.81%、2.03%、1.55%，汇率升值幅度在17Q3较大。
　　3）从接单价格来看，公司接单价格（美元计价）主要受到下游需求情况和国外长绒棉价格影响。2017年公司美元计价订单价格在上半年稳定、Q3开始需求好转接单旺盛，持续小幅提价至18Q1，从幅度来看预计17年全年提价低个位数、18年初以来预计维持低个位数提升，但考虑到汇率升值影响后人民币计价订单价格则呈现下滑。目前接单至Q2，美元接单价格环比仍略有提升，但由于18年至今人民币仍呈升值态势（18年初至今人民币兑美元汇率升值3.74%），预计人民币计价订单价格仍受到影响。
　　综合分析，17Q3以来的提价对毛利率带来正向作用，但程度小于棉价上升和汇率升值带来的负向影响，致毛利率同比呈下滑。18Q1虽然美元订单价格仍有小幅提升，但考虑到汇率升值幅度（3.74%）以及用棉成本同比提升（棉价均价同比提升16.49%），毛利率端同比仍有下行压力。
　　◆业务端现好转，汇率及棉价上涨拖累毛利率，长期棉纺龙头稳健增长
　　我们认为：1）需求好转、接单向好促量增价（美元计）升。从收入和销售量变化来看17年表现较16年有所好转，主要产品面料和衬衣16年销售量持平、17年则提升至高个位数增长（分别增8.56%、6.41%），收入增速端面料2016、2017年分别同比增-3.45%、6.50%，衬衣分别同比增4.12%、5.31%。同时叠加公司在17年下半年开始缓慢提价，反应需求端有所好转。
　　2）从产量增长来看，17年越南3000万米色织布项目（分3期）和一期300万件衬衫项目陆续投产贡献总产量增加，18年公司将着手建设越南二期7.6万锭纺纱项目、4000万米色织面料项目、二期300万件衬衣项目，预计将在19年逐步体现，贡献未来增长动力。
　　3）17年汇率升值和棉价上涨对毛利率形成拖累，后期仍需关注汇率变化和通过订单价格传导成本上涨压力的进展。
　　公司作为全球色织布龙头行业地位突出，海外产能稳步扩张，长期来看业务增长持续性好、优势地位不断夯实；短期来看外部需求现好转，但需关注汇率及长绒棉价格走势，中美贸易摩擦目前对纺织服装出口暂无影响、后续尚待观察。
　　公司目前估值较低、增长稳健，股息率高，14~17年连续四年股息率均为4.83%提供稳定回报。考虑到毛利率受汇率和棉价上涨影响存在一定压力，下调18~19年EPS、新增2020年EPS，预计18~20年EPS为0.98/1.08/1.18元，18年PE11倍，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：海外需求增长不及预期致公司接单议价能力下降、海外产能投放不及预期、棉价波动风险、汇率波动风险。