核心观点
        传统主业稳健增长，纸张涨价压力下毛利率仍保持基本稳定。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2018Q1  公司出版发行业务共实现营业收入16.69  亿元（+6.9%），毛利率29.84%（-0.34%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分业务看，出版业务实现营收7.73  亿元（+12.2%），毛利率22%（-0.84%）；发行业务实现营收8.96  亿元（+2.6%），毛利率36.6%（+0.6%）。2018  年一季度公司出版发行业务稳健增长，一方面反映出行业景气延续；同时，更偏市场化的出版业务已成为拉动传统业务增长的主要动力，反映出公司作为全国出版发行龙头的强竞争力。
        游戏业务营收继续环比增长，释放积极信号。2018Q1  公司互联网游戏业务实现营收9.53  亿元（-10.61%），毛利率66.8%（+4%）；推广营销费用0.73  亿元（-54.9%），占收入的比重为7.64%，较2017Q1  减少7.5pct。值得注意的是，除推广营销费用继续下降有望带来利润释放外，另一个积极信号是，在COK  流水继续下滑且无新游戏上线的情况下，公司游戏业务营收已连续两个季度环比提升，我们认为主要原因在于：（1）奇迹暖暖在海外市场表现优异，流水增长；（2）确认乱世王者分成收入。
        从游戏产品表现看，2018Q1《列王的纷争》月充值流水1.89  亿元，同比下滑31%，环比下滑13%，仍展现出较强的生命力和利润贡献力。同时，我们测算其他游戏月流水共约1.45  亿元，同比增长约43%。其中，根据SensorTower  数据，奇迹暖暖在出海手游中的收入排名已从2017Q4  约20-30  名，上升至2018Q1  的10-20  名，成为游戏收入环比增长的重要推动。此外，《乱世王者》上线至今稳定排名在IOS  游戏畅销榜前15，公司代理的《恋与制作人》有望在下半年上线，带来业绩增量。
        财务预测与投资建议
        预计2018-2020  年EPS  为1.24、1.48、1.66  元，给予出版业务14  倍PE，游戏业务21  倍PE，维持目标价22.04  元及“买入”评级
        风险提示
        游戏流水不达预期，管理费用大幅上行，管理团队及核心骨干流失风险