投资要点
2017 年营收同比增长25.62%,归母净利润同比增长31.28%,业绩符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2017 年年报,全年实现营业收入11.29 亿元,同比增长25.62%;归母净利润2.50 亿元,同比增长31.28%;毛利率41.09%,比上年增加0.48 个百分点;净利率22.18%,比上年增加0.96 个百分点。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)同时公司发布2018 年一季报,2018Q1实现营业收入3.23 亿元,同比增长21.72%;归母净利润0.66 亿元,同比增长16.00%;毛利率40.27%,净利率20.46%。一季度营收和净利润增速有所放缓。公司2017 年业绩表现符合预期,增长动力主要来自:(1)在手订单饱满,传统齿轮业务维持了较好增长,其中结合齿业务实现了高速增长;(2)VVT、新能源汽车零部件等业务开始逐步发力;(3)公司通过增加人员配置(全年新增约130名技术工人)以及产线两班制换三班制缓解了部分产能不足。
传统齿轮业务增长势头良好,新能源、VVT 等新业务持续突破。传统齿轮业务方面,2017 年公司半轴齿轮收入5.01 亿元,同比增长15.10%;行星齿轮收入2.85亿元,同比增长8.01%,均实现了稳健的增长;结合齿齿轮收入2.78 亿元,同比增长81.98%,是拉动公司业绩高增长的主要力量。据最新公告,公司获得大众自动变速器DQ381 一档结合齿齿轮项目年需求100 万台中80%的配套份额,将于2019 年下半年开始批量供货;此前对大众DQ200 结合齿齿轮项目的供货份额将由原先年需求90 万台的40%提升到140 万台套的80%,将于2018 年开始逐步供货。未来几年在手订单饱满,预计结合齿业务将延续目前高速增长态势。新兴业务方面,2017 年公司在新能源汽车和VVT 两项新业务上继续取得突破。配套大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱项目的相关设备已经安装调试完毕,正进行小批量试生产;新能源汽车电机轴、新能源电动车部件总成等产品配套也正在与客户洽淡中。VVT 业务则在立足国内自主品牌市场配套的同时正向合资品牌进行拓展。
产能稳步扩张,订单完成率有望逐步提升。由于订单快速增长,公司2016 年订单完成率仅在70%左右,产能不足的情况较为严重。2017 年公司本部姜堰工厂通过增加人员配置(预计全年新招约130 名技术工人)以及产线两班制安排成三班制缓解了部分产能不足。2018 年姜堰工厂计划再招200 名技术工人,进一步缓解产能的瓶颈。公司天津工厂预计将于2018 年12 月开始进行设备安装调试,2019 年第二季度实现小批量投产;宁波工厂则预计于2018 年5 月开工建设。未来新产能的陆续竣工投产可进一步缓解公司产能紧张的情况。
投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为0.76 元、0.98 元和1.19 元,净资产收益率分别为16.2%、17.8%和18.5%,维持“买入-A”投资评级。
风险提示:结合齿业务配套进度不及预期;新能源和VVT 业务拓展进度低于预期;产能扩张进度不及预期。