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研究报告:第一创业-3月工业生产、投资、消费与一季度GDP点评:名义GDP回落,“债牛”正当时-180417

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-04-18 16:54:58
研报栏目: 宏观经济 研报类型: (PDF) 研报作者: 李怀军
研报出处: 第一创业 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 66 KB 分享者: 137****725 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:我国3  月规模以上工业增加值同比增长6.0%,增速比1-2月回落1.2  个百分点;1-3  月城镇固定资产投资累计同比增长7.5%,增速比1-2  月回落0.4  个百分点;3  月社会消费品零售总额同比增长10.1%,增速比1-2  月回升0.4  个百分点;一季度实际GDP  同比增长6.8%,增速与去年四季度持平。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        主要结论如下:
        一、3  月工业生产放缓主要是由于中上旬企业开工较迟、叠加“两会”环保限产导致,高频数据显示下旬之后工业生产已有所恢复。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        二、在外需不错、盈利增速尚可,以及中高端制造业崛起的带动下,2018  年制造业投资或触底反弹,但目前仍在底部蓄力的过程,仍有可能继续探底。
        三、在地方政府债务约束、以及中国版“减税”导致财政收入放缓的影响下,2018  年基建投资回升的可能性较低,除非经济增速大幅下行迫使政府加大投资进行托底。
        四、3  月房地产投资回升主要是前期高企的土地购置费滞后确认带动的,房地产的基本面并未改善。在房贷利率大幅上升、房地产销售低迷,以及房地产企业融资受限、到位资金情况严峻的影响下,随着前期高企的土地购置费滞后确认的作用逐渐消退,房地产投资将迎来快速下行。
        五、2018  年消费主要看房地产相关消费及汽车消费,随着房地产销售下行对相关消费的负面影响逐渐显现,以及汽车消费基数高企影响其同比增速,2018  年消费增长中枢将低于2017  年。
        六、一季度实际经济增速能够与去年四季度持平,主要是受益于1-2  月的超预期表现,而3  月份之后,我国经济增长动能已明显放缓。从名义GDP  来看,一季度名义经济增速已连续两个季度放缓。依据债市的“双轮驱动框架”,债市收益率主要由实际经济增速及通胀决定,这意味着债市收益率与名义经济增速是高度正相关的。因此,在名义经济增速连续下行的带动下,债市收益率迎来下行,2018  债市回归“慢牛”。
        中上旬工业企业开工较迟、叠加“两会”环保限产导致3月工业生产转淡,下旬之后已有所恢复。3月工业增加值同比增长6.0%,较1-2月的7.2%明显回落,与我们预期的6.1%较为接近。从高频数据观察到的情况来看,3月工业生产放缓很大程度上发生在中上旬,其间工业企业的开工较迟,叠加“两会”环保限产,使得工业生产冷淡;但下旬以来,工业生产已有所恢复,发电耗煤及钢铁、水泥、玻璃等重点行业开工率回升,预计4月工业增加值同比将有所回升。3月工业生产减速也导致工业品出口与交货放缓,3月出口同比由1-2月的24.4%降至-2.7%,出口交货值同比由1-2月的9.3%降至4.0%。
        1-3月制造业投资、基建投资大幅回落,房地产投资回升。1-3月固定资产投资累计同比增长7.5%,较1-2月的7.9%回落0.4个百分点,与我们预期的7.6%较为接近。分三大门类看,其中制造业投资累计同比增长3.8%,增速比1-2月回落0.5个百分点;基建投资累计同比增长13.0%,增速比1-2月回落3.1个百分点;房地产投资累计同比增长10.4%,增速比1-2月回升0.5个百分点。1-3月制造业投资继续下行,仍在往下继续探底;但我们认为,在外需不错、盈利增速尚可,以及中高端制造业崛起的带动下,2018年制造业投资或触底反弹,但目前仍在底部蓄力的过程。1-3月基建投资也继续下行且下行幅度较大,在地方政府债务约束、以及中国版“减税”导致财政收入放缓的影响下,2018年基建投资回升的可能性较低,除非经济增速大幅下行迫使政府加大投资进行托底。
        1-3月房地产投资超预期,但基本面并未改善,未来将迎来快速下行。1-3月房地产投资继续回升,这是超预期的一个因素,我们认为这主要是由于前期高企的土地购置费滞后确认导致的,房地产业的基本面其实是下行的。从其它方面来看,1-3月房屋施工面积累计同比增长1.5%,增速与1-2月持平,继续在底部徘徊;房屋新开工面积累计同比增长9.7%,增速比1-2月回升6.8个百分点;房屋竣工面积累计同比增长-10.1%,跌幅比1-2月缩窄2.0个百分点,继续深度负增;土地购置面积累计同比增长0.5%,增速比1-2月回升1.7个百分点,相比前期大幅回落;商品房销售面积累计同比增长3.6%,增速比1-2月回落0.5个百分点;到位资金累计同比增长3.1%,增速比1-2月回落1.7个百分点。除新开工面积出现较大回升之外,1-3月施工面积、竣工面积、土地购置、商品房销售、到位资金表现均疲软。在房贷利率大幅上升、房地产销售低迷,以及房地产企业融资受限、到位资金情况严峻的影响下,随着前期高企的土地购置费滞后确认的作用逐渐消退,房地产投资将迎来快速下行。
        3月消费回升,2018年消费增速中枢将较2017年有所下降。3月社会消费品零售总额同比增长10.1%,较1-2月9.7%回升0.4个百分点,与我们预期的一致。看2018年的消费,主要是取决于房地产相关消费以及汽车消费的情况。随着房地产销售的持续下行,相关消费的负面影响将逐渐显现;而汽车消费目前来看表现不错,但受制于基数高企效应,其同比增速不强,预计到下半年才会逐步启动,对整体消费构成支撑。因而总体来看,2018年消费的整体表现要弱于2017年。
        一季度实际GDP持平、名义GDP回落,债市收益率迎来下行,2018债市回归“慢牛”。一季度实际GDP同比增长6.8%,与去年四季度持平,与我们预期的一致。一季度经济增速能够与去年四季度持平,主要是受益于1-2月的超预期表现,而3月份之后,我国经济增长动能已明显放缓。从名义经济增速来看,一季度名义GDP同比增长10.2%,增速比去年四季度下降0.9个百分点,连续两个季度放缓。依据债市的“双轮驱动框架”,债市收益率主要由实际经济增速及通胀决定,这意味着债市收益率与名义经济增速是高度正相关的。因此,在名义经济增速连续下行的带动下,债市收益率迎来下行,2018债市回归“慢牛”。

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