非经常性项目拖累净利增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】物美商业公告06 年净利润同比增长29% 至2.12 亿港币。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）06 年2 月增发8,440 万股(股票分拆后)导致全面摊薄每股收益(0.1760 人民币)增幅降至22%。剔除收购时代超市保证金计拨备约1,200 万人民币(除净税额)后，公司每股收益增长
26%。但是，06 年4 季度销售收入低于预期导致每股收益增幅仍低于我们预期。公司公布全年每股派息0.07 人民币。
  张文中事件带来一定负面影响。去年11 月公司前任董事长张文中士已经辞职，以协助政府调查。除了前面提到的销售收入增长低于预期之外，06 年4 季度公司息税前利润率出现大幅下滑，其原因可能是销售收入下滑导致来自供应商收入低于预期。此外，为收购时代超市计提拨备意味着此交易可能已经终止。
  正面因素。06 年总销售收入增长45%至56.9 亿人民币，这主要得益于门店数目增长(自然增长以及收购美廉美)以及可比门店销售收入增长8.56%。06 年息税前利润率由4.74%提高到5.59%，同时管理费用占销售收入的比例由3.68%降至3.26%抵消了毛利率下滑的不利影响。销售费用占销售收入的比例仍维持在8.31%左右。下调盈利预测。基于保守的收入增长预期并考虑时代超市盈利贡献缺失，我们将公司07 年盈利预测下调24%。另外，考虑到：1）
下调销售收入预期；2）时代超市盈利贡献缺失；以及3）税率由33%下调至25%因素的综合影响，我们将公司08 年的盈利预测下调19%。
  下调目标价格。公司目前股价为27.3 倍12 个月预期滚动市盈率，较24.4 倍的历史平均水平高出4%，并较36.4 倍的历史最高水平低22%左右。尽管如此，我们仍然预计未来几年公司的盈利和净资产收益率将录得不俗增长。出于保守预期以及调整后盈利预测，我们采用34.4 倍的目标市盈率(历史高点) 折让15%及12 个月预期滚动每股收益，将目标价格由8.25 港币下调至7.58 港币。维持对该股优于大市评级。