◆一季报业绩：主品牌继续好转、TW  并表效应共促收入和净利继续高增长
        公司发布2018  一季报，实现营业收入7.54  亿元、同比增142.40%，归母净利润6513  万元、同比增119.64%，扣非归母净利润6441  万元、同比增389.57%，EPS0.37  元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        业绩高速增长为主业好转以及TW  品牌并表效应仍存共同贡献（TW  品牌于2017  年3  月开始并表）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）收入拆分来看，主业（VGRASS  品牌+云锦）收入同比增长18.50%，TW  品牌18  年开始全年并表、Q1  贡献收入5.39  亿元、收入占比达71%（17Q1  仅3  月并表，贡献收入1.30  亿元）。
        同比口径上，收入按品牌拆分：1）主品牌VGRASS  收入2.10  亿元、同比增18.82%；2）吉祥云锦收入479  万元、同比增6.13%；3）Teenie  Weenie品牌贡献收入5.39  亿元，同比17Q1  增13.80%。
        按渠道拆分：1）线下渠道方面，VGRASS  绝大部分为直营店，其收入增长19.50%；TW  品牌直营店收入占比95%，其收入同比增0.20%持平，加盟店增15.66%。2）线上渠道增长迅速、主要系TW  品牌电商业务快速发展，实现收入9250  万元、同比增200.28%。
        ◆门店情况：门店变化不大，主品牌店效高增长、TW  店效转正
        从渠道数量来看，18Q1  主品牌VGRASS  门店159  家（其中直营店156家、加盟店3  家），较年初净关闭3  家、同比去年同期净减少11.67%；TW品牌门店1286  家（其中直营店1174  家、加盟店112  家），较年初持平、较去年同期净减少1.46%；云锦店铺1  家不变。
        从单店店效来看，VGRASS  品牌延续高端女装回暖态势，一季度店效继续保持较高增长，推算单店店效同比增34.52%，系公司渠道提档、集中资源培养优质店铺战略显效；TW  品牌单店店效呈现正增长，推算同比增2.31%，显示线下业务调整后效果显现、单店呈现回升。
        ◆经营指标：毛利率略升，并表效应仍影响利润表和现金流
        18Q1  毛利率同比上升0.92PCT  至68.95%。分品牌来看，VGRASS  品牌、TW  品牌、云锦毛利率分别为67.72%（-0.42PCT）、69.35%（+0.84PCT）、74.12%（+2.16PCT）。分渠道来看，线上、线下渠道毛利率分别为70.85%（+2.02PCT）、68.66%（+0.24PCT）。
        TW  品牌并表效应对利润表和现金流量表仍有较大影响。1）利润表方面，销售费用、管理费用分别同比增135%、137%，不考虑并表，主品牌销售费用、管理费用同比增29.9%、35.5%，主要为工资、商场费用、装修摊销、股权激励、意大利项目等支出增加；2）现金流量表方面，经营活动净现金流入1.02  亿元，其中TW  品牌贡献0.43  亿元（较去年同期转正），主品牌净流入0.59  亿元（同比增195%）。
        18Q1  财务费用为6008  万元，主要为并购TW  品牌贷款产生利息。另外，2018  年3  月公司非公开发行募集5.03  亿元净额，偿还并购贷款本金合计5.52  亿元（其中银团贷款偿还4.84  亿元、杭州金投贷款偿还0.68  亿元），  账上长期借款余额为27.80  亿元。  
        ◆继续看好高端消费，主品牌及TW  共促未来增长  
        我们认为：1）公司主品牌内生增长继续强劲，且18Q1  增长近20%较去年全年的11%继续提速，TW  品牌并购后整合初步呈现效果，线下门店销售略有回升、线上增长迅速且潜力较大，二者共同奠定未来持续增长基础。2）定增资金到位偿还并购贷款、融资结构逐步优化促财务费用压力逐步减轻。3）从行业角度，3  月社零数据显示可选消费继续旺盛，3  月单月化妆品、黄金珠宝零售增长20%以上，服装类增长15%，消费升级促外部消费环境持续良好，有利于公司这样定位中高端到高端的品牌销售继续保持靓丽增长，我们继续看好高端女装行业回暖的可持续性。维持18~20  年EPS  为1.66/2.07/2.32  元，对应18  年PE13  倍，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：外部融资规模较大带来较大财务费用压力、后期融资方案实施进度将对公司财务费用的变化带来较大影响；并购整合不当；消费疲软。