3Q09 净利同比增73.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】亚泥上周五公布3Q09 业绩,1-9 月整体销售额同比增长38.9%至30.59 亿人民币,毛利率为30.21%,同比高1 个百分点左右,净利润同比大幅提高73.6%至4.77 亿人民币,EPS 则同比上升31%至0.307 人民币,整体业绩符合我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场全年EPS 预期为0.453 人民币,公司1-9 月完成67%,我们预期EPS 为0.422 人民币,完成72%,今年亚泥达标基本没有困难,4Q 水泥全面进入旺季,业绩将更好。
单看3Q09 毛利率下跌,但在预期之中。2Q09 毛利率为33.7%,为历史最高,没有太多可持续性,3Q09 毛利率为27.4%,我们预计4Q09 毛利率将回升至30%左右,而全年毛利率在30%左右。3Q 的低毛利主要是由四川的水泥价格在5 月下跌导致,由先前的480 人民币/吨,下跌至400 人民币/吨左右,4Q 预计仍为400 人民币/吨。进入10 月,亚泥已经在长三角开始涨价,在1-9 月234 人民币/吨基础上增加5%左右,未来应该还有5%升幅的机会,现在公司整体ASP 为280 人民币/吨,比行业龙头高。全年预计水泥ASP 约290 人民币/吨。
2010 年4 条新线已经开工,限产政策不影响。最近市场最热的话题是发改委、工信部的限产新闻,据我们了解,亚泥2010 年的4 条新线之前已经获批,并且已经开工,将如期投产。其中湖北占两条,一条1H10 投产,一条2010 年底投产;四川一条1Q10 投产;江西一条1H10 投产。届时,年产能将迅速突破1,300 万吨,比现在提高60%以上。而市场对FY10F 的EPS 同比增速预测仅为6%,非常不合理。我们预计应有16%以上,而就算2011 年不上新线,2008 至2011 的EPS CAGR 也应有25%。
维持‘买入’,维持目标价HK$8.00。我们维持亚泥投资评级‘买入’,目标价不变为HK$8.00,对应FY09F 16 倍、FY10F 14 倍市盈率,基于:(1)维持ASP 预测不变,全年EPS 预计在0.422 人民币左右;(2)毛利率预计为30%左右;(3)HK$8.00 目标价能较充分反映未来三年25%以上的净利润年均复合增长率,现股价相当于FY09F 市盈率10 倍,市帐率1.3倍,远低于同业,我们认为并不合理;(4)2010 年产能大幅增长基本确定,竞争者扩产则很可能受限,对亚泥为利好。