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亚洲水泥中国研究报告:交银国际-亚洲水泥中国-0743.HK-3Q09盈利增长符合预期-091020

股票名称: 亚洲水泥中国 股票代码: 0743.HK分享时间:2009-10-20 11:48:47
研报栏目: 港美研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 蒋维松
研报出处: 交银国际 研报页数:   推荐评级: 买入
研报大小: 196 KB 分享者: 小白****轩 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  3Q09  净利同比增73.6%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】亚泥上周五公布3Q09  业绩,1-9  月整体销售额同比增长38.9%至30.59  亿人民币,毛利率为30.21%,同比高1  个百分点左右,净利润同比大幅提高73.6%至4.77  亿人民币,EPS  则同比上升31%至0.307  人民币,整体业绩符合我们预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)市场全年EPS  预期为0.453  人民币,公司1-9  月完成67%,我们预期EPS  为0.422  人民币,完成72%,今年亚泥达标基本没有困难,4Q  水泥全面进入旺季,业绩将更好。
  单看3Q09  毛利率下跌,但在预期之中。2Q09  毛利率为33.7%,为历史最高,没有太多可持续性,3Q09  毛利率为27.4%,我们预计4Q09  毛利率将回升至30%左右,而全年毛利率在30%左右。3Q  的低毛利主要是由四川的水泥价格在5  月下跌导致,由先前的480  人民币/吨,下跌至400  人民币/吨左右,4Q  预计仍为400  人民币/吨。进入10  月,亚泥已经在长三角开始涨价,在1-9  月234  人民币/吨基础上增加5%左右,未来应该还有5%升幅的机会,现在公司整体ASP  为280  人民币/吨,比行业龙头高。全年预计水泥ASP  约290  人民币/吨。
  2010  年4  条新线已经开工,限产政策不影响。最近市场最热的话题是发改委、工信部的限产新闻,据我们了解,亚泥2010  年的4  条新线之前已经获批,并且已经开工,将如期投产。其中湖北占两条,一条1H10  投产,一条2010  年底投产;四川一条1Q10  投产;江西一条1H10  投产。届时,年产能将迅速突破1,300  万吨,比现在提高60%以上。而市场对FY10F  的EPS  同比增速预测仅为6%,非常不合理。我们预计应有16%以上,而就算2011  年不上新线,2008  至2011  的EPS  CAGR  也应有25%。
  维持‘买入’,维持目标价HK$8.00。我们维持亚泥投资评级‘买入’,目标价不变为HK$8.00,对应FY09F  16  倍、FY10F  14  倍市盈率,基于:(1)维持ASP  预测不变,全年EPS  预计在0.422  人民币左右;(2)毛利率预计为30%左右;(3)HK$8.00  目标价能较充分反映未来三年25%以上的净利润年均复合增长率,现股价相当于FY09F  市盈率10  倍,市帐率1.3倍,远低于同业,我们认为并不合理;(4)2010  年产能大幅增长基本确定,竞争者扩产则很可能受限,对亚泥为利好。

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