◆  提高利率符合预期
        本次MLF  操作利率较前期提高5bp，对于这个结果我们和市场均不感到意外。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】事实上，自从2017  年初以来即形成这种跟随模式：美联储加息->银行间OMO/MLF  个别期限跟随性地加息->其余期限跟随性地加息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        不过需要注意的是，易纲行长在博鳌亚洲论坛提到“中国十年期国债收益率约为3.7%，美国十年期国债收益率约为2.8%，中美利差处于比较舒服的区间“美国目前已加息了6  次，但人民币的收益率曲线还是一直比美元收益率曲线高80-100  个基点，保持了稳定的利差。”目前，中美10Y  国债分别运行至3.65%和2.82%的位置，其利差收敛至83bp，十分接近于[80bp,100bp]区间的下限。在未来的一段时间内，监管冲击降临、银行间流动性红利消散、利率品供给压力剧增，这些因素都有可能推动收益率的上行，风险大于机会。
        ◆  等量续作低于预期
        我们观察到，人民银行从17  年12  月开始使用大量MLF  置换OMO，至今年3  月末人行通过MLF  净投放资金4965  亿元、通过OMO  净回笼15200亿元。与OMO  相比，期限更长的MLF  可以起到稳定市场预期的作用。但是，这种置换方式也存在着一定的弊端。比如说，在MLF  投放之初的一段时间内，银行间市场资金有可能会过于宽松，这将带来机构加杠杆等行为。很显然，今日（4  月17  日）等额投放MLF  不会重现这个问题。对于近日MLF  的操作数量，我们需要思考两个问题：
        首先，为什么会边际减少？在过去的四个月中，MLF  的净投放量均维持在[1000  亿，1500  亿]的水平，而今天迅速降为0，同时也没有进行OMO  投放，这说明人行的流动性管理态度从前期的“过于呵护”转为了“小幅收缩”。
        其次，在什么背景下减少的？昨日下午银行间开始显现资金小幅紧张的态势，DR007  由前日2.79%上行至2.96%，在这种背景下人行仍采取“MLF等量续作+OMO  零操作”的策略，这显示出人行对于流动性供给的态度很有可能比市场预期得更紧，或是说前期的资金水平并非是人行合意的。
        近期，市场热议债券收益率决定于存款利率还是DR007？我们认为有可能在后期我们会看到两者的方向是一致的。2  月以来长端利率品的下行主要源于流动性宽松以及收益处于高位，目前来看，流动性的宽松程度不及预期，同时收益已不再处于高位（中美利差接近[80bp,100bp]区间底部），后期还面临监管冲击以及供给压力。因此，我们倾向性地认为，未来收益上行的概率将远大于下行的可能。
        ◆  风险提示
        监管冲击高于市场的预期，货币政策出现进一步收缩。