10  月19  日，五粮液公布09  年3  季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】09Q3  五粮液实现营业收入26.9  亿元，同比增长35.7%；净利润6.95  亿元，同比增长136.8%，每股收益0.18  元；09  年Q1－Q3，每股收益0.61  元，同比增长44.7%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
Q3营收增长35.7%主要来自新成立的酒类销售公司。09年7月开始，股份公司占80%股权
的酒类销售公司取代集团“进出口公司”，股份公司与“进出口公司”之间的价差得以
进入股份公司合并报表，估计增加当期营收4个多亿。另外Q3增加营收中有2个多亿应
来自收购的集团化工业务、酒类销售变化、产品结构调整和出厂价提高等因素。
净利大增136.8%来自酒类销售公司、收购集团资产、产品结构调整和提价。根据少数股
东权益数据推算，酒类销售公司成立后，Q3为股份合并报表贡献税后净利约3.3亿元，
其中归属母公司所有者权益约2.6亿。以24.3%的所得税率和5%的费用率推算，其为合并
表贡献毛利和营收约为4.6亿元。扣除酒类销售公司影响，09Q3净利约1.4亿来自收购集
团资产贡献和产品结构调整等因素。收购的集团酒类业务以内部抵销方式降低了原酒类
业务的成本，09Q3营业成本下降了7.7%。结构调整方面，出厂价更高的1618逐步取代
普五，专供酒等开发品牌出厂价较此前也明显提升。此外，08年8月五粮液还将普五出
厂价提高51元至469元。
推算消费税率仅提高约2.4个百分点，远低于我们此前预期。假设09年7月酒类销售收占
50%，我们推算，五粮液消费税从价税率较此前提高约2.4个百分点，幅度比此前泸州老
窖还要小。我们估计这不应该是常态，但消费税调整对五粮液最终实际影响也可能比我
们此前预期的要小得多。