本期内容提要:
        18  年投资策略核心观点：18  年煤炭消费增速在能源消费弹性恢复叠加能源结构调整阶段性放缓中继续回升，但供给端产能与库存自然出清叠加扩张性投资乏力，产量增速将明显下滑，18  年供需缺口明显进一步放大，同时全球陷入煤炭紧缺状态，价格继续上扬而非预期的稳中有降或维持高位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由此带来业绩增速继续高企，同时悲观预期证伪后估值明显修复，在业绩超预期和估值提升下，煤炭板块迎来历史性重大投资机会（详见12  月14  日信达证券发布的18  年煤炭策略报告）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        煤炭供给端，根据统计局数据，18  年3  月全国重点煤矿原煤产量15813  万吨，同比增加474万吨，增幅3.09%。3  月份煤炭净进口2,648  万吨，增速27.81%，一季度煤炭净进口7,444万吨，增速19.57%。一季度供给端增量的主导力量来自净进口的大幅提升（反映出国内供需缺口的加大），春节期间紧急抢运导致库存从上游向下游转移，以及春节强令不停产导致了阶段性增长和产品转移，但从实际调研情况看，所谓“先进产能”释放的作用甚微，统计数据增长很大程度为表外转表内，反而是边际成本较高的部分煤矿在高煤价驱动下产量有所增长。这部分边际产量在市场煤价回落后出现成本倒挂，已受到限制。
        下游需求端，库存进入下降通道，截至4  月13  日，沿海六大电厂煤炭库存1409.56  万吨，较上周同期下降26.26  万吨，环比降幅1.83%；日耗为68.15  万吨，较上周同期下降0.91  万吨/日，环比降幅1.32%；可用天数为20.68  天，较上周同期减少0.11  天。值得注意的是，进入4  月以来，全国发电量继续保持快速增长，4  月1-6  日，全国发电量同比增长10.04%，同比提高4.62  个百分点，且至今电厂日耗不但没有呈现淡季特征，反而较3  月环比有所提升，，呈现出淡季不淡的局面，这说明了我们反复强调的电力和能源消费弹性继续恢复。4  月7  日至30  日大秦线进行春季集中检修，从上周情况来看，虽然检修开始后大秦线运量明显减少，但蒙冀线运量持续增加，4  月10  日，蒙冀线煤炭到港运量达到20  列，较月初增加一倍，对港口货源供应形成了明确补充，另外部分产地煤矿库存出现积压上涨，库存持续居高，物流瓶颈作用并无显现，短期内继续压制动力煤现货价格向绿色区间靠近。
        煤焦板块，焦炭方面，当前徐州地区环保限产执行力度较大，但其他地区主流焦企开工基本维持前期状态，加之炼焦煤价格持续下跌让利焦企，焦企暂时大面积限产的可能性较低，在供应暂无明显收紧的背景下，短期内焦炭弱势局面难改，后期重点关注原料成本对焦企开工的影响以及环保政策的持续性和实施范围情况。焦煤方面，焦企为控制成本，多以小单采购为主，地方煤矿出货压力不减，甚至个别低硫主焦煤矿也开始出现出货压力，产地库存开始积压，焦煤市场价格下调。其中临汾安泽低硫主焦煤年后最高跌幅120-140  元/吨左右，吕梁地区高灰低硫主焦煤年后最高累计跌幅150  元/吨，短期看焦煤价格继续承压。
        我们认为，4  月下旬市场煤价有望进入底部区域，在绿色区间上限和年度长协560~570  元左右得到明显支撑，且4  月中下旬将迎来煤炭板块一季报，根据一季度煤价来看，虽然一季度呈现倒“V”形走势，但整体看坑口和港口实际销售煤价的中枢仍然呈小幅上行趋势，同比增速分别为7.01%和10.37%左右，板块业绩有望继续超预期提升，板块估值有望得到修复。因此，我们对4~5  月份的煤炭板块并不悲观，估值错杀后迎来了明显的配置机会，且有望在二季度末伴随迎峰度夏带来新一轮业绩与估值双升。标的方面，我们重点推荐动力煤龙头兖州煤业（重点推荐）、中国神华（重点推荐）、陕西煤业、阳泉煤业等，炼焦煤如西山煤电、平煤股份、潞安环能、冀中能源、开滦股份、盘江股份。
        宏观数据点评：3  月主要经济数据均出现不同程度的回落，加深了市场对经济下行压力的担忧情绪，但我们认为无需过度解读，展望4  月和二季度，经济仍将保持韧性，稳中向好的局面或将维持。首先，从历史数据看春节后出现贸易逆差是大概率事件，一季度整体出口同比增长14.1%，好于去年同期也好于去年全年。市场上针对中美贸易摩擦的担忧，从目前的表态来看，我们认为我国更倾向于通过扩大进口来达到双赢的目的。因此在全球经济稳健复苏的背景下，18  年我国对外贸易情况仍将向好。其次，在严监管下表外转表内、非标转标是融资结构变化的必然趋势，这种变化确实会对融资增速产生显著影响。但从融资主体的角度看，今年一季度企业融资情况好于去年，这反映了企业对资金需求的增加，未来这种变化伴随着工业增加值增速的企稳有望进一步验证。最后，对于通胀我们仍然坚持18  年通胀无虞的观点，全年CPI  中枢在2.3%左右，此外PPI  与油价紧密相关，我们预计若二季度油价中枢在65  美元/桶以上，PPI  将会出现上行，在这种情况下出口商品价格指数将会回升，有利于出口增速的恢复。且我们从经济的高频数据发用电量来看，4  月份已经呈现出比3  月份更好的表现。
        重要资讯：一季度全国铁路煤炭日均装车9.34  万车，同比增长10.6%，环比增长12.2%。（国家发改委）根据我们调研发现，装车同比增长一是库存由上游向下游转移，截止到4  月10  日，全国主要产煤省部分煤矿存煤1687  万吨，环比增加134  万吨，增长8.7%，但同比减少587万吨，下降25.8%。二是部分中西部煤矿和个别新建成煤矿在高煤价下产量有所增长。
        煤炭价格及库存：4  月11  日，秦皇岛5500  大卡动力末煤平仓价570  元/吨，周环比下降3.68%。环渤海动力煤价格指数报收于570  元/吨，周环比持平。CCTD  秦皇岛动力煤综合交易价格588元/吨，周环比下降0.51%，CCTD  秦皇岛动力煤现货交易价格593  元/吨，周环比下降2.6%。动力煤价格指数(RMB):CCI  进口5500(含税)  571.3  元/吨，周环比下降3.02%，动力煤价格指数(RMB):CCI  进口3800(含税)  350.10  元/吨，周环比下降4.19%，纽卡斯尔港动力煤现货价93.81  美元/吨，周环比下降1.28%。截至4  月13  日，秦皇岛港煤炭库存减少3  万吨至653万吨，环比降幅0.46%；截至4  月8  日，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭库存减少55.13  万吨至130.66万吨，环比降幅29.67%。
        风险因素：开工旺季上游需求走旺的逻辑证伪，货币政策进一步趋紧。