1.2017  年进口煤限制政策回顾
        （1）7  月1  日起禁止二类口岸经营煤炭进口业务
        2016  年以来，我国进口煤数量大幅增加。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2016  年进口煤同比增幅为25%，2017  年前4  个月我国进口煤量同比增幅达到33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从2017  年5  月开始陆续有政府和市场消息提及对进口煤的限制，经过一个多月的酝酿，中国政府限制进口煤政策落地。可以看到，自5  月份海关总署、国务院、发改委在多种场合表态要加强进口煤控制后，2017  年6  月进口煤数量自2016  年5  月份13  个月以来首次出现同比回落。自7  月1  日进口煤限制政策执行后，2017  年下半年我国单月进口煤量2298  万吨，同比减少163  万吨/月。
        （2）2017  年12  月末发改委口头放开进口煤限制
        进口煤政策出台后，我国进口煤量明显减少，然而在去产能的持续推进中，我国煤炭先进产能释放不足。2017  年11  月份全国原煤产量29,998  万吨，同比下降2.7%。这是近8  年我国11  月份当月原煤产量最低值，也是近8  年以来唯一一次11  月份单月产量未突破3  亿吨的年份。12  月份原煤产量相较16  年小幅增长382  万吨，基本也处于近来来相对低位。
        产量的释放不足叠加进口煤限制使得“迎峰度冬”电厂补库异常艰难。沿海六大电厂库存可用天数从11  月初的25  天直线下滑至12  月末的13  天。此后由于暴雪等极端天气作用下，电厂库存可用天数破历史极值水平，最低仅在10  天左右。在此影响下，国内煤炭供需矛盾突出，国内动力煤价格快速上涨，进口煤价格优势快速扩大。2018  年1  月进口煤价格优势基本维持在40  元/吨以上。2018  年1  月25  日，CCI5500  进口动力煤报价报价750  元/吨，CCI5500  国内动力煤报价702  元/吨，进口煤较国内煤便宜48  元/吨，这也是15  年以来动力煤进口优势最大的时段。为了保障能源供应，保障民生取暖用煤，12  月20  日左右国家发改委口头通知相关政府部门对进口煤采取的限制性措施暂时取消。
        2.为什么要重启进口煤限制？
        (1)2018  年1-2  月动力煤进口量同比增长20%和35%
        在进口煤拥有非常明显的价格优势下，电厂对进口煤的青睐度非常高，2018  年中国进口煤规模同比增长明显。2018  年1-3  月进口煤量分别为2781  万吨、2091  万吨和2670  万吨，相较16  年同期增长12%、18%和21%，相较15  年同期增长48%、16%和30%。
        分煤种来看，动力煤进口量大幅上升，焦煤进口量同比下降。2018  年1-2  月广义动力煤进口量（总进口量-焦煤进口量）同比增长20%和35%；焦煤进口量同比下降16%和33%。
        (2)港口供需形势相对全国更为宽松
        从2  月高点到目前，港口煤价下降近200  元/吨，跌幅26%，主产地  “三西”地区煤价下跌为30-50元/吨，跌幅在7%左右，主产地煤价跌幅远小于港口跌幅，而对比17  年以来的其他三段下跌来看，港口和产地煤价跌幅相差不大，说明目前港口供需形势相对全国来讲更为宽松，其一重要影响即为放开进口限制后，煤炭进口带来的冲击。
        (3)港口煤价大幅下跌，供给侧改革红利被挤占
        截止4  月13  日，  秦皇岛港动力煤价为570  元/吨，已至备忘录规定的“绿色区间”，4  月份年度长协价格为562  元/吨，目前现货价已接近年度长协价格。4-5  月为动力煤传统消费淡季，国内供需情况本来就相对宽松，去年淡季下跌至6  月5  日止稳，目前电厂库存仍在1400  万吨以上的高位，采购积极性较弱，若继续放开进口，动力煤价在淡季预计一路下跌。即使假设每天跌1  元/吨，至6  月中旬价格将跌出500  元/吨的绿色区间下限。届时供给侧改革的红利消失，煤价再度回到“解放前”，在这个时点重新限制进口，一定程度上说明政府觉得目前煤价降幅过大，价格较低，可能将有政策手段出来干预，也让市场对价格底部有了信心。
        3.限制后对进口量的影响？
        (1)月均影响进口煤量216  万吨
        7  月1  日限制进口煤政策出台后，2017  年下半年我国单月进口煤量为2298  万吨，2018  年1-3  月我国单月进口煤量为2514  万吨。假设进口煤政策重启后，单月进口量恢复2017  年下半年限制进口状态时的进口量水平，则进口煤政策月均影响约216  万吨，约占实际动力煤进口的10%。
        (2)影响沿海煤炭消费量的3%
        国家统计局数据显示，2016  年，南方沿海7  省煤炭消费量合计7.7  亿吨，占全国消费量的20%。国民经济和社会发展统计公报显示，2017  年中国煤炭消费量增长0.4%。假设南方沿海7  省煤炭消费量占比维持不变，则2017  年南方沿海7  省煤炭消费量合计7.8  亿吨，月均消费量6473  万吨。以我们测算的进口煤限制月均影响216  万吨计算，占南方沿海7  省煤炭消费量的3%。
        (3)小结：秦皇岛港动力煤最新价格为570  元/吨，已逼近4  月份年度长协价格。在这个时点重新限制进口，一定程度上说明政府觉得目前煤价降幅过大，价格较低。若继续下跌，供给侧改革的成果将被逐步蚕食，可能将有政策手段出来干预，也让市场对价格底部有了信心。此次限制，我们预计进口煤月均影响约216  万吨，约占实际动力煤进口的10%，影响沿海7  省月约煤炭消费量的3%。
        4月9日，我们发表报告《需求后移，4  月动力煤消费量可能好于3  月》，截止目前来看，4  月沿海六大电厂日耗均值67  万吨，高于3  月均值64  万吨，好于去年同期的64  万吨。
        目前大秦线正处春季检修阶段，需求后移+进口煤限制政策重启+大秦线检修，虽然电厂存煤目前仍在高位，我们认为动力煤继续下跌空间有限，有望淡季企稳。
        风险提示：宏观经济大幅下跌，煤价大幅下滑，新增产能大量释放，进口煤限制政策不及预期