鲁泰是全球最大的纺织企业之一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】现有产能规模为色织布1.3亿米、匹染布4800万米、衬衣1500万件,高档色织布产量约占全球市场的20%左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)公司收入地区结构中70%以上来自出口,其中欧美占比26%,东南亚22%,日韩12%。
金融危机主要冲击在于出口价格下滑,值得关注的是10月起订单价格出现回升。受金融危机影响,09年纺织服装出口需求疲软,鲁泰等优势企业在牺牲价格的前提下保证订单数量的充足,导致09上半年“订单量满、但价格下滑”的局面。5月起订单价格止跌企稳,此后接单速度逐月加快,但价格变化不明显。09年10月起新签订单价格开始回升,比上半年回升5%左右,说明出口回暖已由“量满”进入“价升”阶段,预计价格反映到收入中约为12月至1月。
出口外围环境改善,行业龙头受益份额扩大。我国纺织品服装出口额自09年3月以来同比降幅在-10%至-15%之间,9月出口额同比降幅收窄至-7%,9月环比8月上升6.7个百分点。从国外需求看,美国服装零售额同比降幅自8月起明显回升,9月同比降幅收窄至-1.68%,较8月环比回升了4个百分点,这表明美国消费正在回暖。另一方面,中国占美国纺织品服装进口额的比例逐年提高,已由00年12%提高至09年8月42.5%,墨西哥、印度的份额则在下降。
《鲁泰A(000726)深度研究:全球色织布行业龙头,出口正在恢复中,涉足服装B2C模式成为看点》2009/06/25
公司以长单和完整产业链应对棉花价格上涨,毛利率有望稳定在28%。09/10年全球长绒棉减产3%,我国长绒棉增产22%,长绒棉供求形势好于细绒棉(我国减产15%左右),但长绒棉价格仍受需求驱动大幅上涨。鲁泰当前使用的棉花是08年底和09年初采购,可用到10上半年。虽然目前长绒棉市场价已经接近2.2万元/吨,但鲁泰的棉花成本价仍控制在1.6万元/吨左右,且产业链完整,自产棉占比30%左右,有望通过长单采购和自产棉来平抑棉价短期波动。
目标价11.2-12.4元,维持增持。我们维持公司09-11年EPS为0.55/0.62/0.71元预测,对应PE为16.1/14.3/12.5倍,静态PB为2.4倍。随着出口回暖趋势进一步确认,估值水平有望提高,对鲁泰这样的纺织行业龙头企业,给予2010年18-20倍的市盈率较为合理,距当前股价还有26%-40%的空间,增持。