06 年年报要点：主营业务收入、主营业务成本分别增长13.8%和
13.5%，毛利率维持在22%左右，净利润同比增长10.5%，06 年EPS
为0.186 元（05 年EPS 为0.169 元）
06 年收入增长主要来自：1、合并电量增长约12%，电量的增长来自合并
范围的扩大以及新投机组的贡献，2、电价的小幅上调。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然06 年当年新
投权益装机298 万千瓦，但主要集中在第四季度，因此对06 年贡献较为
有限。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）06 年与05 年毛利率持平表明燃煤成本上涨已经得到控制，特别是
随着大机组占比的提升使得平均煤耗下降，因此单位电量的燃料成本较05
年略有下降。公司06 年业绩实现情况符合预期。
  06 年利润构成分解
从权益装机构成看，四家全资电厂装机651万千瓦，约占全部权益装机1175
万千瓦的55%，从净利润占比看，参控股电厂贡献的权益净利润约3 亿，
占公司净利润的27%，显示全资的四家电厂的整体盈利水平相对高。参控
股电厂中又以山东潍坊电厂和四川广安电厂贡献最大，这2 家电厂合计贡
献权益净利润约1.9 亿。
  公司目前在建机组合计858 万千瓦，权益617 万千瓦，相当于06
年底权益装机的53%
公司06、07 年2 年投产装机规模巨大，但由于公司电厂集中分布在山东、
宁夏、安徽、四川和河南，这5 个省06、07 年机组投产数量均在20%和
15%以上，宁夏、安徽甚至高达30%，这意味着公司07、08 年机组利用
小时数将在目前5402 小时（06 年下降5.4%）的基础上继续大幅下降。
预计未来规模扩张难以带来收入与业绩的同比增长。
  07-08 年业绩预测
在建项目众多使得公司资本支出极其庞大，07 年预计资产负债率将接近
77%，基于公司A 股上市以来经营情况始终不理想，净资产收益率仅8%，
未来进行股权融资的可能性较小。但与华能国际、国电电力比较，公司目
前除控股的四川电厂、中宁电厂所得税税率享受10-15%的地区优惠外，
本部及其他下属电厂均执行33%税率，因此08 年开始实施的两税合并对
公司将有显著正面影响，可提升净利润约11%。我们对公司07 年、08 年
EPS 的预测分别是0.22 元和0.28 元（考虑了两税合并因素）。
  维持中性评级
公司在装机规模上仅次于华能国际与大唐发电，但各项盈利指标均不及，
且公司在电厂的地域分布上远未实现全国化，使得公司整体的抗行业风险
能力较差。目前估值相当于08 年20 倍PE，处在行业估值的平均水平上，
我们不认为公司未来存在特别的超预期的因素，维持“中性”评级。