􀁺  上海世博会成为上海地区EMV  迁移的催化剂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】此前在长沙召开的“2009  年区域性银行业机构银行卡年会”上透露，银联标准IC  卡的发展条件、环境已具备，中国银联已全面启动金融IC  卡的受理市场改造，预计２年内将完成所有自有产权终端的IC  受理改造。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而为了营造上海世博会期间良好的信用卡环境，上海银联将在世博会前基本完成IC  受理改造，同时交通银行作为世博会的全球战略合作伙伴，将首次发行世博会联名非接触式IC  银行卡，上海世博会将成为上海地区EMV迁移的重要催化剂。根据我们的了解，此次交行世博会联名IC  银行卡发行有望超过100  万张，并于年底前招标生产完成，这将有望为以恒宝为代表的获得EMV认证的相关银行生产商带来商机。保守估算，此次招标金额有望超过2000  万元。
􀁺  EMV  带来的银行卡存量替换市场达150  亿元，仅信用卡增量市场每年需求超过5亿元。截至08  年底，我国累计发行银行卡1.8  亿张，较2007  年增长16.7%，银行卡保有量超过18  亿张，而目前银行磁条卡的制造成本约1  元/张，而国际上金融IC  卡的成本约1-3  美元/张，按照合理估算，国内金融IC  卡的制造成本也在8-10  元/张，仅银行卡存量替换所带来的迁移成本就高达150-180  亿元。姑且抛开存量改造的巨额成本，仅考虑信用卡新增市场的需求也是非常巨大。截至08年底，我国信用卡保有量为1.42  亿张，同比增长57.7%，08  年新增信用卡5200万张，呈现爆发式增长。我们预计未来几年仍然是信用卡发卡的黄金时代（人均信用卡持卡量仅0.04  张），我们保守预测每年新增信用卡发卡量5000  万张，若完全发行智能IC  卡，按照10  元/张的价格，市场容量为5  亿元，若保守按照20%发卡为智能IC  卡，市场容量也有1  亿元。我们预计10  年EMV  所带来的IC  金融卡市场容量达到2-3  亿元值得期待。
􀁺  PSAM  卡和工行牡丹交通卡成为目前金融IC  卡主要盈利贡献。PSAM  卡主要用于商用POS，网点终端，直连终端等设备上，具有安全控制管理功能，支持多级发卡机制，是金融IC  卡的一种，销售对象主要为邮储和建设银行，贡献今年金融IC  卡业务的90%以上。保守预计09  年公司PSAM  卡销售将达到150-200  万张，实现收入5000-6500  万元。保守预估全年将贡献公司1500-2000  万净利润，折合EPS0.05-0.07  元。此外工行牡丹交通卡的市场也正在开拓，牡丹交通卡是工行与公安部合作开发的针对机动车驾驶员的一种智能IC  卡，主要用于扣缴罚款、违章记录等功能。08  年在北京、上海已经试点完毕，09  年有望在全国推广，预计该卡下半年也将有小额订单，初步预计2010  年订单有望达到200-300  万张，单价约12-15  元/张。
􀁺  稳健增长品种，受益EMV  迁移，维持“增持”评级。我们维持公司09-11  年EPS为0.35、0.46、0.56  元，未来三年复合增长26%，对应09、10  年PE  为30、23倍。鉴于公司在卡行业具有明显的核心竞争优势，且行业周期性波动较小，受益于新卡业务和EMV  迁移的局部加速，我们认为公司未来三年业绩增长比较确定。我们维持公司“增持”评级。