报告摘要：
􀂾  国电南瑞发布09年三季报，本季度报告对新收购的城乡电网自动化、电气控制和成套加工业务合并了报表，并对08年同期报表和09年期初数进行了追溯调整。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】按照合并后报表，1-9月份，实现收入12.1亿元，同比增长27.12%，其中三季度收入实现4.65亿元，同比增长29.1%；实现净利润1.7亿元，每股收益0.67元/股，超出我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
􀂾  毛利率上升：合并新业务后毛利率上升1.8个百分点，这是因为合并了成套加工业务，相当于降低了成本。
􀂾  费用率下降：较之收购前及合并新收购业务去年同期，管理费用率和销售费用率都出现下降，预算管理加强；财务费用由于支付收购款和解决流动资金增加银行贷款略有增加，但仍然为负值。
􀂾  所得税率有下降空间：扣除政府补贴后，三季度所得税率近25%，公司为软件企业享受10%的所得税率，公司对新收购的业务采用分公司的形式，应该可以享受母公司的所得税率，所得税率有下降空间。
􀂾  募集资金项目符合产业发展方向：公司前期发布公告，拟非公开增发不超过2600万股，募集资金7.6亿元，发行价格为不低于30.94元/股。募集资金项目为：城市轨道交通指挥中心调度决策系统、城市轨道交通列车自动监控与计算机联锁系统、智能变电站自动化系统、智能用电信息采集系统及配套产品、智能配电网运行控制系统、风电机组控制及风电场接入系统。城市轨道交通项目将扩张公司在该领域深度与广度。智能电网项目加强公司在电网主导地位和技术领先优势、切入新能源领域，在国家电网公司智能电网第一阶段，公司既是技术规则的制定者，同时也是第一阶段试点项目的主要实施者。
􀂾  盈利预测与投资评级：我们再次上调公司盈利预测，不考虑增发摊薄，09-11年EPS分别为1.00元、1.30元、1.71元。之前公司采用现金收购方式从国网电科院进行了多次资产收购，国网电科院还有许多资产没有进入国电南瑞，未来还有资产注入的空间。建议投资者踊跃参与增发。维持目标价位50元，维持“买入-Ａ”投资评级。