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乳制品行业研究报告:中银国际-乳制品行业:从蒙牛年报看行业,乳制品行业景气度高,短期龙头竞争可能加剧,但无需过于担忧-180330

行业名称: 乳制品行业 股票代码: 分享时间:2018-03-30 17:38:26
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 汤玮亮
研报出处: 中银国际 研报页数: 4 页 推荐评级:
研报大小: 542 KB 分享者: wid****ke 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事项
        蒙牛乳业公布17年年报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】17年实现收入601.6亿,同比增11.9%,净利20.5亿,同比扭亏,剔除16年商誉减值影响,增36.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)2H17实现收入306.9亿,增15.7%,净利9.2亿,同比扭亏,剔除16年商誉减值影响,增116.3%。
        点评
        17年收入增11.9%,净利同比扭亏,收入增速超年初指引。蒙牛17年实现收入601.6亿,同比增11.9%,净利20.5亿,同比扭亏,剔除16年商誉减值影响,增36.3%,收入实现双位数增长,超年初高单位数增长的指引。2H17实现收入306.9亿,增15.7%,净利9.2亿,同比扭亏,剔除16年商誉减值影响,增116.3%,净利率提升1.4pcts,主要系2H17毛利率大幅上升2.9pcts、期间费用率下降1.9pcts,销售、管理、财务费用率分别降1.2pcts、0.4pct、0.3pct。
        17年新事业部成效显著,常温、低温、奶粉、冰淇淋四大事业部皆有良好表现。(1)市场份额:根据尼尔森,17年蒙牛常温奶市场份额为28.4%,同比增0.6pct,低温奶市场份额28.2%,增0.7pct,其中低温酸奶份额提升更快,增1.3pcts。(2)收入:17年液态奶收入530亿,同比增10.2%,估计包括乳饮料在内的常温奶高单位数增长(蒙牛母品牌白奶/特伦苏/纯甄/真果粒分别增6%/11%/27%/25%),低温奶双位数增长(蒙牛母品牌酸奶/冠益乳/优益C分别增25%/9%/9%),高端产品增速更快,占比提升。奶粉收入40亿,增28.3%,冰淇淋收入25亿,增15.3%。(3)利润:根据业绩会材料,17年常温事业部利润大幅提升,低温利润双位数增长,奶粉与冰淇淋仍亏损,但同比已大幅收窄。
        销售费用精准投放,中后台调整运营效率提升,17年盈利能力增强。蒙牛17年SKU数量下降,销售费用精准投放,销售费用率同比降0.3pct。17年中后台供应链和职能部门人员、结构调整,运营效率提升,剔除营改增影响,管理费用率降0.3pct。17年净利率提升0.6pcts,盈利能力增强。
        18年推进产品升级创新、加大品牌投入、渠道精耕发力县镇村下沉,收入双位数增长目标完成可期。(1)产品:年报披露,17年研发费用同比增23%,预计18年研发团队预算将大幅上调,18年蒙牛开启“产品创新元年”,计划陆续推出40多款SKU,推动产品升级创新。(2)营销:蒙牛总裁卢敏放在业绩说明会上表示,18年是蒙牛品牌投入重要的一年,世界杯营销战必须打赢,保持营业利润率水平,尽可能投入品牌资源。我们就此判断18年蒙牛销售费用率可能略有提升,预计世界杯相关的广告推广费用较大幅度增长。(3)渠道:根据业绩会材料,蒙牛制定“渠道精耕”3年规划,强化强势市场优势、缩小弱势市场差距,发力县镇村市场下沉。(4)目标:产品、营销、渠道等多领域推进,我们认为18年收入双位数增长目标完成可期。
        行业启示:乳制品行业景气度高,18年龙头间竞争可能加剧,但无需过于担忧。蒙牛2H17收入增速已达到16%的较高水平,尼尔森数据显示17年蒙牛、伊利不断收割市场份额,我们认为,蒙牛17年能够通过新事业部制改革快速实现深蹲起跳,一方面因蒙牛质地优秀,一方面也显示乳制品行业景气度高,消费升级推动集中度提升,龙头强者更强。值得注意的是,蒙牛提出尽可能投入品牌资源,18年聚焦世界杯主题营销,我们判断18年蒙牛销售费用率可能略有提升。预计此举可能加剧18年龙头乳企间的竞争,需适当关注,但无需过于担忧,一方面,蒙牛也提出要保持营业利润率水平,因此费用投放并不会无限加码,另一方面伊利蒙牛已形成双寡头格局,大方向上竞争态势将趋于缓和。
        

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