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研究报告:中银国际-央行上调逆回购利率点评:数量供给与价格抬升并存,量价齐升利于流动性改善延续-180323

股票名称: 股票代码: 分享时间:2018-03-24 10:49:45
研报栏目: 债券研究 研报类型: (PDF) 研报作者: 崔灼驹,朱启兵
研报出处: 中银国际 研报页数: 6 页 推荐评级:
研报大小: 488 KB 分享者: xuy****u1 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        我们认为导致利率飙升明显快于央行操作的理由主要来自监管、预期,以及最重要的是供给数量上的明显短缺,表现为超储率中枢水平2017  年大幅下降。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们始终强调的观点是:在当前市场价格显著高于央行政策利率的情况下,意味着融资供需结构依然是需求大于供给,因此当前相对于价格的变化,数量上的改善更加重要,在2018  年初长期资金投放明显加大的情况下,市场利率中枢水平大幅下降,出现资金紧张的交易日显著减少。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)在流动性结构性短缺的背景下,央行政策利率是市场利率的底部。随着数量供给增加,将出现资金波动下降,市场利率与央行的政策利率应该是一个回归的过程,而不是市场利率随政策利率同时上升,二者的利差将有所收窄,这种情况下实际上资金利率中枢将仍较2017  年改善。
        我们认为导致利率飙升明显快于央行操作的理由主要来自监管、预期,以及最重要的是供给数量上的明显短缺,表现为超储率中枢水平2017  年大幅下降。我们始终强调的观点是:在当前市场价格显著高于央行政策利率的情况下,意味着融资供需结构依然是需求大于供给,因此当前相对于价格的变化,数量上的改善更加重要,在2018  年初长期资金投放明显加大的情况下,市场利率中枢水平大幅下降,出现资金紧张的交易日显著减少。
        经过本次上调利率,7  天回购利率2.55%依然显著低于R007  和DR007,年内按照相对谨慎的假设,如果再次出现两次10BP、一次5BP  的上调,也仍不足以构成对市场资金利率产生负面影响。在流动性结构性短缺的背景下,央行政策利率是市场利率的底部。随着数量供给增加,将出现资金波动下降,市场利率与央行的政策利率应该是一个回归的过程,而不是市场利率随政策利率同时上升,二者的利差将有所收窄,这种情况下实际上资金利率中枢将仍较2017  年改善。
        由于境内市场中仍有部分融资主体存在预算软约束等因素,央行暂时难以实现在政策利率下给出数量上的承诺,但数量供给至少需要保持相对中性,价格工具与市场利率不能偏离过大,才具备引导市场利率的意义。
        整体看,利率曲线陡峭化有一定支撑,中高等级信用债的套息策略为最合适的选择,而长端利率机会还需进一步等待,我们认为短期内应维持在现阶段与前期高点间震荡,在久期上有配置需求的投资者可酌情缓慢布局。
        

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