研究结论
9 月经济金融数据全面公布。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】贷款需求持续复苏,息差上行趋势确认。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
一般性贷款增 9893 亿元,贷款需求持续复苏有几个结构性特点表明,贷款需求正持续复苏:(1)9 月本外币信贷增量为6368 亿元,其中票据环比减少3525 亿元,因此一般性贷款增量达到9893 亿元。(2)个人短期贷款需求快速增长。9 月个人短期贷款环比增长1108 亿元,为年内第二大增量。短期贷款需求主要由个人消费贷款(车贷)和个人经营性贷款构成,因此此项数据或者表明消费需求快速增长(与9 月份15.9%的社销额增速相对应),或者表明私营部门经营活动趋于活跃。无论何者,都反映了实际贷款需求的复苏。
贷款需求复苏为银行置换票据贴现提供市场空间。9 月份存量贷款中票据占比比8 月份降低了1 个百分点,而中长期贷款占比上升了0.5 个百分点。我们预计票据占比下降和中长期贷款占比上升趋势仍将延续,从而进一步推动贷款收益率反弹。
M1 增速首超M2,存款活期化加速
2009 年底,M1、M2 同比增速分别为29.51%和29.31%,分别比上个月提高1.79 和0.78 个百分点。自2008 年5 月以来,M1 增速首次超过M2,标志着存款活期化趋势进入加速阶段。
预计存款活期化一方面将降低银行存款成本,另一方面将为银行非息收入的增长带来良机。结合贷款收益率的反弹,息差上升趋势已经确定。
其他一些结构性变化:
9 月份外汇贷款增加177 亿美元,而外汇存款降低32 亿美元。我们认为,背后的原因在于美元贬值推动人民币升值预期的再度升温。这也解释了工行、建行前期提高外币存款利率的原因,即外汇流动性已趋于紧张。
净息差反弹将支撑 2010 年30%增长。为什么不在估值低点配置银行?继续维持推荐逻辑不变:(1)银行净息差的组成成分中,不论信用风险溢价、期限风险溢价还是议价能力都在反弹,特别是存款活期化和贷款中长期化(包括贴现占比下降),都对期限风险溢价的修复有明显推动。
(2)2010 年行业净利润增速将达到30%。(3)不论综比、横比A 股,还是看A-H 溢价,目前银行估值都处于历史低点附近。(4)银行业进入最理想投资周期,即经济复苏趋势确认,至加息前期。从2 季度以来的息差反弹将为银行3 季报带来惊喜。部分银行单季度营收环比增速将超过10%。