研究结论：
􀁺  9  月新增贷款超出预期，前期流动性偏紧状态有所缓解。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】受媒体信息影响，尽管预期有所反复，但最终公布的新增贷款达到5167  亿元，明显好于7、8  月水平，显示前期偏紧的流动性得到一定程度缓解。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）新增贷款超预期的原因可能是：企业信贷需求随经济复苏而增加、部分中小金融机构具备足够的信贷投放能力以及投放意愿的上升。
􀁺  票据贷款继续大幅转化为一般贷款，实体经济复苏带动的资金需求强劲。如果扣除企业票据贷款大幅减少这一差额，一般的新增贷款达到8200多亿元：其中，居民贷款的增加反映了消费和房地产销售在继续稳定的增长，企业中长期贷款的大幅增长，从资金需求角度反映了实体经济复苏的趋势仍在持续。但当月企业短期贷款的占比变化，可能暗示仍有一
定“冲时点”影响，只是这种影响已明显弱于前两个季度。
􀁺  M1  首次上穿M2，显示经济活跃度仍在增强。从M1  看，节前现金需求增加和基数变动两大因素推动M1  增速继续上升。当月现金增量大幅高出此前几年水平，这与今年国庆旅游、消费有较好增长相一致，其原因可能是“双节重叠”或“60  年国庆”综合影响的结果。从M2  看，财政存款减少和外汇占款增加可能是9  月M2  增速超预期增长的原因。
􀁺  预计  M2  全年增速25%左右，超出年初政府确定的17%的目标。在基数效应和经济复苏共同影响下，我们初步估计10  月M1  增速为29.9%，M2  增速为29.8%，同时11  月货币供应增速仍将维持这一高位附近，但受去年12  月基数提升影响，今年12  月M1  和M2  的增速将会出现回落，预计二者都在25%左右。因此，M2  增速将超出国务院在年初定下的17%目标，显示全年流动性处在较为宽松的状态。
􀁺  三大因素决定明年货币政策取向“稳健”。受国内经济增速略低于潜在增速、严重通胀可能性低、全球政策退出可能较晚等三大因素影响，明年货币政策可能仍以适度宽松为名，但具体执行上可能趋于“稳健”。从经济增长对流动性的合理需求以及银行的信贷供给能力两方面看，明年新增贷款的合理规模在7  万亿左右。