最艰难的时期已经过去。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们相信公司目前的股价已经反映出了其在中国业务经营的额外负税负担,以及06 年利润率的下降。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尽管台湾市场环境比较艰难,而且06 年4 季度该地区出现不利的暖和天气,公司06 年下半年可比店铺销售额的增加还是说明了管理层在重新打造品牌(即:将产品组合从基本休闲服装扩大到更多时装)上付出的努力已经开始收到回报。凭借其强大的品牌效应及其在亚太地区内巨大的分销网络(到06 年底达到1,767 间店铺),佐丹奴将成为那些有意快速进入亚洲市场的国际零售商们一个颇具吸引力的渠道。考虑到公司利润率的上升,而其估值并不昂贵(股价低于14.1 倍远期市盈率),颇具吸引力的股息,以及超过18%的净资产收益率,我们将公司评级上调至优于大市。基于15 倍的07/08年平均市盈率,我们将新的目标价格定为4 元港币。
业绩低于市场预期。公司06 年净利润急剧下跌50%至2.05 亿港币,尽管同期的销售额仅同比下降了0.9%至44 亿港币。剔除大陆业务为当年和前几年计提的6,600 万港币的一次性额外所得税拨备,公司06 年业绩仍然低于市场预期的3.29 亿港币。过暖天气使得公司在06 年1 季度和4 季度都在进行打折销售。而且,国际品牌进入亚洲市场致使其大部分市场的员工成本和租金成本分别同比上升了7.7%和5.4%,这使得公司的经营利润率缩减了3.1%至8.6%。目前,唯一一个令人欣慰的事情就是公司仍然将股息保持在05 年26.5 港仙的水平。
过暖天气影响零售销售业绩。零售及分销(占公司销售额的92%)业务的销售收入仅同比增长了0.4%至40 亿港币,可比店铺销售总额同比下降了3% (大于05 年0.5%的降幅, 但较06 年上半年5.3%的降幅有所好转)。公司06 年3 月在黄金地段推出佐丹奴概念店以及引入更多时装产品有助于提高公司下半年的销售业绩,并部分抵消06 年4 季度折价销售带来的负面影响。公司在中国内地的业务是公司盈利的主要驱动力,台湾市场由于受到动荡政局的不利
影响仍然处于身处困境。