事件:3季度销售收入同比增长4.2%,利润总额同比增长22.9%,归属于公司净利润同比增长17.5%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度期每股收益0.9元,其中华西证券贡的投资收益折合每股0.14元,同比增长59.3%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
研究结论
收入增速低于预期可能和避税行为有关:三季度收入增速仅录得4.2%,低于行业均值。我们认为这一方面显示了8 月15 日开始为期两月的酒后驾车事件对餐饮酒水消费的影响,另一方面和加强消费税征收的政策有关,不排除公司通过同时降低收入和销售费用避税的可能性。
消费税影响甚微:三季度公司的主营税金率仅为8%,同比基本持平,仍低于10%-12%的政策性税率。除了高档酒销量下滑和避税的因素,计税价格的确定方法仍在拟定中。
高端销售缓慢复苏:结合三季度毛利率同比提升2%,高端酒的销售仍在缓慢恢复中,国窖1573 销量降幅应逐季收窄;但其在批发价格上调后控量较紧,较五粮液和茅台的销售形势仍有差距。
费用一升一减,投资收益成为增利之源:三季度销售费用同比下滑3600万,我们判断除了和避税行为有关,也反映出公司加强高端直销,压缩渠道利润的效果。管理费用大幅上升了4400 万,源于优质酒工程开始计提折旧和职工薪酬的上升。三季度投资收益上升6300 万,成为公司净利润增长的来源。
长线价值品种,维持买入:从渠道提货价格看,对高端白酒品牌两节后的提价预期开始弱化,节后至12 月春节备货前的淡月行业走势可能较为平淡。作为白酒公司的第一份报表,低收入增长和低销售费用可能成为避税新举措。公司的股权结构正逐步优化,创新能力强,品牌与渠道优质,后续的股权激励可能带领公司迈进新一轮的增长期。预计09 和10 年EPS分别为1.1 和1.28 元,对应PE 分别27x 和23.5x,维持买入。