事件：    
        公司公布年报，2017年收入同增9.56%至34.96亿元，毛利率同降2.10pp至29.92%，归母净利同增5.66%至5.74亿元；具体到17Q4，公司收入同增18.74%至9.64亿元，毛利率同比下降5.43pp至31.88%，归母净利同增6.14%至1.97亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】分红方面，每10股派发现金红利2.80元，分红比例达到31%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）  
        投资要点：    
        印染主业：中央环保组连续督察下龙头2017年产销两旺，但受原煤、蒸汽成本上升以及环保支出（包括印染定型机锅炉油改气等）影响，利润增速缓于收入增速。      
        就印染主业来看，公司抓住去产能、环保整治等有利时机，通过促销、优产、压库等措施带动主业发展保持良好态势，2017年印染主业收入同比增长12.30%至29.81亿元，增长主要由销量驱动（同增12.67%至10.70亿米），染费单价同比微降0.33%至2.79元/米。利润方面，受煤价（煤占印染成本比重约为20%，2017年煤价较去年同期上涨复苏超过30%）及染料（占印染成本比重20%，17Q4上行明显）价格上涨影响，毛利率有所下滑导致利润增速缓于收入增速，印染主业利润总额同比微增1.08%至6.03亿元。  
        除印染外，公司纺织业务亦包括部分面料产能（年产3万吨非织造布、1500万米织造布），2017年收入略有下滑7.30%至2.46亿元。        
        热电蒸汽业务：电煤价格高企导致发电成本大幅增加，影响盈利。公司热电业务60%为自用，电和蒸汽年产能分别达到6亿度/500万吨。2017年公司下属三个电厂电力生产量/销售量同比下降32%/39%，主要受煤价涨幅远大于售电结算价格涨幅影响，造成投入产出倒挂（公司热电蒸汽业务中直接材料占生产成本比重达到80%，年用煤量在80-100万吨之间），因此公司策略性地减少发电量，稳定蒸汽量，并通过客户结构调整、优化机组运行、技改挖潜等措施改善效率，但盈利水平较往年仍有较明显下行，2017年电力蒸汽业务收入同增13.49%至5.69亿元，但利润总额同降18.87%至1.25亿元。但考虑目前煤价处于历史相对高位阶段，预计2018年不再出现煤价大幅上行情况，盈利能力有望维持稳定甚至有效提升。
        其他业务：占比尚低、平稳增长。除印染、热电业务外，公司旗下经营批发业（煤炭销售）、交通运输业（煤炭、矿砂运输，海运业务拥有6.58万吨的运输能力）以及水利管理业务（污水处理，目前日处理污水5万吨），17年基本呈现平稳运行态势，其中交通运输业务受益海运运价提高及运量增长，收入及毛利率皆有较大幅度提升。
        综合毛利率下滑，全年利润稳健增长：受煤炭成本上行影响公司综合毛利率下滑2.10pp至29.92%，毛利润同比增2.36%至10.46亿元，同时期间费用率略有上升，主要与销售费用中人员工资的上升和管理费用中技术开发费（主要与环保有关）上升有关，但受益投资净收益增长（增长1091万元至3800万元）以及所得税率的下降（下降3.63pp至15.55%），净利润同比增长4.65%至6.63亿元，归母净利同比增长5.66%至5.74亿元。  
        二股东减持完成利空出尽，大股东航民集团连续增持彰显信心：公司于18/3/20公告，原公司二股东万向集团（持股18.029%）完成减持，期间通过大宗交易、集中竞价、协议转让（转让6.00%股份至一致行动人万向三农）方式累计减持11.00%股份，减持后持股比例7.029%，利空出尽。另，公司11/7公告控股股东航民集团计划6个月内增持不低于500万股，不高于1000万股，目前已增持862.72万股，持股成本相对较高，反映大股东对于公司发展的坚定信心。
        盈利预测及投资建议：公司作为行业第二大龙头技术领先，染色一次成功率、中水回用水平、整体能耗、污染物排放量、染色及后整理等指标在同行业中处于领先水平，考虑印染行业整体产能收缩趋势未变，尤其17年6月印染等行业被列为杭州大气污染整改的重点行业，到2021年萧山地区印染企业数量将由40余家减少到19家，行业产能收缩和集中度提升均为航民带来潜在利好，为公司收入稳步提升打下基础，公司在年报中给出2018年目标实现销售收入43.64亿元（未考虑分部间抵消，同比2017年41.34亿元增长5.6%），加之预计2018年煤炭成本不再出现大幅上升情况，公司毛利率有望回升，我们预计公司2018/19/20年归母净利润规模分别达到6.19/6.66/7.06亿元，同比增长7.9%/7.6%/6.1%，对应公司停牌前市值PE11.9/11.0/10.4X，估值合理且产业整合预期仍在，但由于公司因拟收购杭州航民百泰首饰有限公司股权事项停牌，我们在相关事项有进一步信息披露前暂时不给予投资评级。
        风险提示：（1）下游需求波动影响订单量；（2）原材料成本上升风险；（3）收购航民百泰首饰有限公司事项的不确定性。